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    平安新業(yè)務(wù)價(jià)值增速料將繼續(xù)是行業(yè)中最快公司之一
    2013 年平安新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)強(qiáng)勁，我們?cè)俅沃厣?014 年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而平安是大型保險(xiǎn)公司中增長(zhǎng)最領(lǐng)先公司之一?？紤]到今年以來(lái)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)， 我們分別調(diào)高公司2014-16 年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速至
    17%/12%/8%。
    2014 年財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的綜合成本率應(yīng)將繼續(xù)面臨壓力
    2013 年平安財(cái)險(xiǎn)綜合成本率97.3%，相比去年95.3%上升了2 個(gè)點(diǎn)。盡管綜合成本率上升部分原因是自然災(zāi)害增加，但我們認(rèn)為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)在主要城市的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。我們?cè)俅沃厣辏?014 年財(cái)險(xiǎn)行業(yè)綜合成本率將超過(guò)100%。
    即便剔除下半年自然災(zāi)難賠付影響，我們認(rèn)為理賠成本上升將給2014 年綜合成本率帶來(lái)壓力，上調(diào)公司2014-16 年綜合成本率至98.8%/98.9%/99.2%。
    我們分別下調(diào)14/15/16 年EPS 預(yù)測(cè)5%/4%/4%。
    平安銀行可能獲批發(fā)行優(yōu)先股
    2013 年末集團(tuán)償付能力充足率下降11.2 個(gè)點(diǎn)至174.4%，主要原因是平安銀行次級(jí)債到期及執(zhí)行新資本管理辦法。2013 年集團(tuán)增加股息分配，反應(yīng)公司盈利的大幅提升。我們認(rèn)為平安銀行如需進(jìn)一步注資，公司在集團(tuán)或壽險(xiǎn)子公司層面都仍有融資空間來(lái)支持。我們認(rèn)為平安信托是中國(guó)經(jīng)營(yíng)最好的信托公司之一，將持續(xù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)較高利潤(rùn)。
    估值：目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2014 年0.80x P/EV
    我們根據(jù)SOTP 模型得出公司每股評(píng)估價(jià)值70.46 元（此前67.21 元），假設(shè)公司評(píng)估價(jià)值對(duì)A 股有12%溢價(jià)，從而得到新目標(biāo)價(jià)62.01 元（此前59.15元）。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)，維持“買(mǎi)入”。