>> 招商證券-盾安環(huán)境(002011)節(jié)能服務(wù)進(jìn)入收獲期,核電新接訂單回暖-140326
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-B |
作者： |
劉榮，喬敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
近日我們首次調(diào)研了盾安環(huán)境，了解其各項業(yè)務(wù)開展情況。公司去年剝離了虧損的光伏資產(chǎn)，聚焦節(jié)能產(chǎn)業(yè)投資，今年加大了工程投入，同時節(jié)能服務(wù)也進(jìn)入收獲期，將大幅提升。傳統(tǒng)行業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)持續(xù)進(jìn)行，下游核電行業(yè)回暖拉動新增訂單，預(yù)計今年業(yè)績將觸底回升，首次覆蓋給予"審慎推薦-B"投資評級。 評論： 1、四季度收入增加但毛利率下降 公司去年剝離了光伏資產(chǎn)，獲得投資收益超過2.66億元，增厚當(dāng)年EPS約0.3元。四季度多個節(jié)能項目進(jìn)入供暖季，收入增加，但可再生能源項目延遲造成毛利率環(huán)比下降。
2、節(jié)能服務(wù)進(jìn)入收獲期，預(yù)計今年增長約50%
預(yù)計今年節(jié)能板塊貢獻(xiàn)收入將增長50%以上，其中工程占比80%，節(jié)能服務(wù)運行占比20%。工程毛利率按照國債利率加項目風(fēng)險來預(yù)計，約為13%?，F(xiàn)有項目中，已經(jīng)運行的有：武安項目供熱面積300萬平（13年供熱季供熱量為99GJ，單位熱價50.7元（稅前），萊陽項目供熱面積為200萬平， 鶴壁100萬平，加其他項目共貢獻(xiàn)收入5000萬。節(jié)能項目毛利率因項目方式而異。其中武安項目為純粹EPC，沒有管網(wǎng)及熱電公司的負(fù)擔(dān)，毛利率最高，可以達(dá)到20%，凈利率接近15%；萊陽、鶴壁等帶管網(wǎng)熱電公司，固定費用較高，毛利率在17-18%左右，凈利率接近10%。
3 核電向系統(tǒng)集成發(fā)展，已接到新增訂單，新產(chǎn)品驗證通過
公司與南風(fēng)股份為核電HVAC 系統(tǒng)設(shè)備主要供應(yīng)商。公司2011 年拿到核電HVAC 系統(tǒng)總包資質(zhì)，2012 年接到了田灣3、4 號機組兩臺套HVAC 系統(tǒng)總包，價值在2 個億左右，預(yù)計今年下半年進(jìn)入交貨期，是公司2011 年拿到核電HVAC 系統(tǒng)總包資質(zhì)后的第一單項目總包。2013 年拿到福清3、4 號機組核級冷水機組與抗震級風(fēng)冷機組，三月份，公司中標(biāo)福建福清核電廠5、6 號核電站核級冷水機組、抗震級風(fēng)冷機組，包括4 臺核級機組，6 臺抗震機組等在內(nèi)的14 臺核島冷水機組及其輔助設(shè)備。與南風(fēng)相比， 南風(fēng)在工程總承包領(lǐng)域做得較早，經(jīng)驗積累較多，擅長風(fēng)機，但沒有冷機制造能力。2014 年一季度，公司新產(chǎn)品安全殼堆頂風(fēng)機通過驗證，該產(chǎn)品以前一直是進(jìn)口。 4 傳統(tǒng)產(chǎn)品隨行業(yè)增長，新產(chǎn)品再翻倍
公司傳統(tǒng)產(chǎn)品制冷配件等與空調(diào)行業(yè)整體增長情況接近，根據(jù)統(tǒng)計，空調(diào)產(chǎn)量2014 年1-2 月份同比增加16%，除了去年基數(shù)較低影響外，今年下游客戶補庫存拉動了配件需求，公司備貨也相應(yīng)增加。今年將著力增加新產(chǎn)品比例，預(yù)計電子膨脹閥銷售將再翻一番，公司已經(jīng)上了20 條自動化產(chǎn)線，雖然進(jìn)入時間較三花股份晚些，但增長迅速。 5 投資建議：下游回暖，首次覆蓋給予"審慎推薦-B"投資評級
公司業(yè)務(wù)涉及制冷配件、制冷設(shè)備及節(jié)能產(chǎn)業(yè)三個主要板塊，2013 年利潤貢獻(xiàn)占比分別為60%、13%和7%。根據(jù)市場對各個業(yè)務(wù)板塊可比公司估值情況來看，公司合理市值范圍為64-80 億。 我們預(yù)計公司2014-2016 年實現(xiàn)收入分別為72、80 和90 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.5、3.5 和4.1 億元，實現(xiàn)EPS 分別為0.30、0.41 和0.48 元，對應(yīng)估值日收盤價動態(tài)PE 分別為28.3、20.4 和17.3 元，首次覆蓋給予"審慎推薦-B"投資評級。
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