>> 高華證券-華數(shù)傳媒(000156)盈利低于預(yù)期,等待新媒體業(yè)務(wù)發(fā)力,中性-140326
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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| 301KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
廖緒發(fā)，劉智景，方竹靜 |
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與預(yù)測不一致的方面
華數(shù)傳媒公布了2013 年業(yè)績，收入/凈利潤分別同比增長19%/45%；而我們此前預(yù)測凈利潤同比增長89%。四季度收入/凈利潤分別同比增長18%/16%，低于2013 年前9 個月的20%/59%。
要點：(1) 新媒體業(yè)務(wù)整體同比增長12%（我們預(yù)測增長32%），其中 IPTV/廣告/3G 手機(jī)電視業(yè)務(wù)均實現(xiàn)了10%左右的增長，而網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)從2012 年的低基數(shù)大幅同比上升74%?；ヂ?lián)網(wǎng)電視（主要收入是平臺服務(wù)費）是新媒體業(yè)務(wù)中唯一收入下滑的板塊（同比下滑40%），因為公司放緩了互聯(lián)網(wǎng)電視的變現(xiàn)，以短期收入為代價來擴(kuò)大銷量。
(2) 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健同比增長34%，因2013 年100 萬農(nóng)村用戶的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)使用費有所上調(diào)（從人民幣14 元調(diào)高至人民幣21 元）。機(jī)頂盒銷售同比增長61%，得益于華數(shù)在2013 年向一系列業(yè)內(nèi)廠商積極推廣機(jī)頂盒銷售，我們估算公司全年機(jī)頂盒銷量約為40 萬臺。
投資影響
我們認(rèn)為華數(shù)正在通過互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)許可證及有線網(wǎng)絡(luò)資源開展其新媒體業(yè)務(wù)，但完全發(fā)力尚須時日。我們將2014-16 年每股盈利預(yù)測下調(diào)11%-19%，以反映新媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展慢于預(yù)期，并將我們基于PEG 的12 個月目標(biāo)價格下調(diào)4%至人民幣22.27 元（保持2014-16 年預(yù)期PEG 倍數(shù)1.63 倍不變）。維持對華數(shù)傳媒的中性評級。主要風(fēng)險：廣告/互聯(lián)網(wǎng)電視收入高于/低于預(yù)期。
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