>> 東興證券-東誠生化(002675)安全邊際高,打通肝素產(chǎn)業(yè)鏈,外延式發(fā)展提升公司...-140324
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
陳恒，張文錄，邱旻 |
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公司以北方制藥為生物化學(xué)制劑平臺，以心腦血管和泌尿生殖類藥物為兩翼，近兩年將有多個制劑產(chǎn)品注入。正在生產(chǎn)的有新版基藥產(chǎn)品注射用氫化可的松琥珀酸鈉和絨促性素、尿促性素等，申請GMP 的有注射用那曲肝素鈣（低分子量），預(yù)計今年下半年獲批，并打通肝素產(chǎn)業(yè)鏈。隨著低分子肝素進(jìn)入國家基本藥物目錄和醫(yī)院控費(fèi)的驅(qū)動，20 億元進(jìn)口肝素制劑存量市場有望被國產(chǎn)制劑取代，低分子肝素制劑正處于國產(chǎn)產(chǎn)品的景氣周期中。預(yù)計明年將獲批的重要制劑產(chǎn)品有依諾肝素、達(dá)肝素、長效避孕藥醋酸烏利司他和保健食品氨基葡萄糖硫酸軟骨素膠囊等。
公司將以去年收購的大洋制藥為中藥制劑平臺，發(fā)展中成藥業(yè)務(wù)。目前主要的品種有消風(fēng)止癢顆粒、銀黃滴丸、穿龍骨刺和消糜陰道泡騰片等。
隨著公司逐步擴(kuò)充營銷網(wǎng)絡(luò)至全國，預(yù)計兩年內(nèi)40%左右的利潤增速。
公司傳統(tǒng)肝素鈉原料藥業(yè)務(wù)占利潤的70%左右，隨著終端需求的擴(kuò)大和集中度的提高、原料成本的降低，原料出口業(yè)務(wù)利潤將企穩(wěn)回升。硫酸軟骨素原料業(yè)務(wù)走高端保健食品級、藥用級市場，迎來毛利率和增速的雙回升。
目前公司制劑與原料的利潤比大約1：8，公司目標(biāo)力爭15 年底制劑與原料藥利潤比達(dá)到1:1。公司未來發(fā)展方向?qū)⒅鸩綌[脫對原料藥業(yè)務(wù)的依賴，通過外延式并購和內(nèi)生性發(fā)展快速進(jìn)入制劑領(lǐng)域，外延式發(fā)展是公司未來重要看點之一。
公司盈利預(yù)測及投資評級。隨著公司原料藥業(yè)務(wù)的企穩(wěn)回升和制劑銷售規(guī)模的擴(kuò)大，公司業(yè)績已經(jīng)進(jìn)入拐點期，預(yù)計2014-2015 年EPS 為0.70 元、1.00 元，對應(yīng)PE 為26、19X。首次給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級，6個月目標(biāo)價28 元。
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