>> 中銀國際-桂林旅游(000978)13年報點評-業(yè)績持續(xù)低預(yù)期 短期難言反轉(zhuǎn)-140331
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2014/4/1 |
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公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入44,430.41萬元，同比下降11.52%；實現(xiàn)營業(yè)利潤-900.93萬元，同比下降115.39%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1,064.59萬元（扣非后凈利潤-572萬元），同比下降81.79%；合每股收益0.03元，業(yè)績低于預(yù)期。業(yè)績大幅下降的主要原因：受旅游大環(huán)境的影響，2013年游客接待量同比下降。其中，丹霞溫泉景區(qū)、漓江游船客運業(yè)務(wù)、資江丹霞景區(qū)、豐魚巖景區(qū)、龍勝溫泉景區(qū)、銀子巖景區(qū)、兩江四湖景區(qū)、旅游汽車公司接待量同比分別下降26.49%、19.63%、17.76%、15.42%、13.63%、10.22%、4.47%、4.4%；2013年投資收益同比減少，其中從參股子公司桂林新奧燃氣有限公司、桂林新奧燃氣發(fā)展有限公司獲得的投資收益同比減少573萬元。
我們預(yù)計公司2014-2016年每股收益為0.11/0.13/0.16元。公司對于桂林地區(qū)核心旅游資源的掌控力較弱，旗下景區(qū)數(shù)量眾多，但尚未形成規(guī)模效應(yīng)，盈利能力持續(xù)低迷。鑒于交通改善進度以及其客流改善效應(yīng)確定性不如其他上市景區(qū)，我們維持持有評級。
支撐評級的要點
游客接待量、毛利率、凈利率大幅下降：2013年公司共接待游客721.32萬人次，其中公司景區(qū)（兩江四湖、銀子巖、豐魚巖、龍勝溫泉、賀州溫泉、資江丹霞景區(qū)、丹霞溫泉景區(qū)）共接待游客255.56萬人次，同比下降8.30%；公司漓江游船客運業(yè)務(wù)共接待游客53.71萬人次，同比下降19.63%；桂林旅游汽車運輸有限責(zé)任公司共接待游客64.90萬人次，同比下降4.40%。受制于期間費用的提升以及收入下降帶來的固定成本消化不足，公司毛利率從上年的47%下降到本期的42.8%；凈利率從上年的12%下降到本期的2.39%。
政策助力以及交通改善帶來一定利好：隨著桂林國家旅游綜合改革試驗區(qū)、國家服務(wù)業(yè)綜合改革試點區(qū)域以及建設(shè)國際旅游勝地的推進，公司有望成為潛在收益對象，但短期實質(zhì)政策利好不多。交通通達性的改善—— 2014年底，貴廣高鐵與湘桂鐵路復(fù)線在桂林交會，形成以桂林為中心，連接“兩北”（北京和北部灣經(jīng)濟區(qū)）、“三南”即中南（華中）、華南、西南和四省會(長沙、廣州、貴陽、南寧)的便捷立體交通樞紐新格局和2—3小時經(jīng)濟圈，給桂林旅游發(fā)展帶來新機遇。
評級面臨的主要風(fēng)險：客流反彈不力；交通改善低預(yù)期。
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