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    華錄百納大步邁入一線影視傳媒集團(tuán)。本次收購體量較大，藍(lán)色火焰2014年承諾利潤2億元，是華錄百納2013年凈利潤的163%，對應(yīng)2014年P(guān)E為12.5倍，估值合理。同時(shí)公司高管通過“蘇州謙益”參與本次非公開增發(fā)，間接實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)。本次收購后，一方面公司在規(guī)模上迅速進(jìn)入一線陣營，另一方面間接實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，優(yōu)化管理體制，華錄已經(jīng)成為影視娛樂行業(yè)綜合龍頭之一。
    植入廣告是電視內(nèi)容盈利模式新藍(lán)海。新媒體時(shí)代信息傳播碎片化，大幅降低了傳統(tǒng)貼片廣告的傳播效果。微博、微信等產(chǎn)品大大加強(qiáng)了內(nèi)容產(chǎn)品的影響力以及用戶的互動性，增強(qiáng)了內(nèi)容產(chǎn)品植入的廣告價(jià)值；限廣令的推出，限制了電視劇貼片廣告的數(shù)量，也迫使許多廣告主轉(zhuǎn)向植入廣告。植入廣告的產(chǎn)業(yè)鏈涉及廣告商、制片方、廣告代理公司以及第三方咨詢公司等四個(gè)方面，廣告代理公司在其中居于核心地位，公司此次收購的藍(lán)色火焰是國內(nèi)著名內(nèi)容整合營銷傳播商。
    藍(lán)色火焰是切入內(nèi)容制作領(lǐng)域的優(yōu)秀整合營銷傳播商。藍(lán)色火焰在產(chǎn)業(yè)鏈中集廣告服務(wù)中介商、內(nèi)容植入服務(wù)商、文化內(nèi)容提供商于一身，有效的溝通了客戶、媒體和內(nèi)容三類資源。公司以電視媒體為核心電影業(yè)務(wù)為突破口，將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至多種新媒體形式，并與湖南衛(wèi)視、浙江衛(wèi)視等頂級衛(wèi)視建立了長期的合作關(guān)系。另外，在內(nèi)容制作方面藍(lán)色火焰在成功制作了電視欄目《美麗和聲》電影《快樂大本營之快樂到家》、《爸爸去哪了》，拓展了未來發(fā)展空間。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：考慮股本增加，假設(shè)收購成功后我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別是1.84元，2.45元和3.19元，對應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)的估值分別是19倍，14倍和11倍。我們看好華錄百納收購后的協(xié)同效應(yīng)以及龍頭優(yōu)勢，更看好公司未來的戰(zhàn)略布局，由于預(yù)案還未獲得最終通過，暫維持2014-2016年EPS 1.23元、1.76元和2.37元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電視劇行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款較大的風(fēng)險(xiǎn)。