>> 華泰證券-盛路通信(002446)深度報告-140408
| 上傳日期： |
2014/4/9 |
大小： |
1165KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
馮偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
重組切入車聯(lián)網(wǎng)，合正電子將成為公司業(yè)績的主要推手。公司4.8 億元收購合正電子，預(yù)計合正在14 年合并利潤中占比接近80%。3月11 日證監(jiān)會行政受理公司重組事項，后續(xù)3 個月內(nèi)拿到證監(jiān)會批文是大概率事件。
車載終端及應(yīng)用平臺運營是車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的核心，市場集中度較低，仍處高速成長期，利潤水平較高，而中國車聯(lián)網(wǎng)市場空間有望超過10 倍增長。目前我國車聯(lián)網(wǎng)滲透率不到5%，到2015 年車聯(lián)網(wǎng)用戶的滲透率有望突破10%的臨界值，到2020 年有望實現(xiàn)20%左右的滲透率，用戶數(shù)從目前不到500 萬提升到4000 萬以上。而隨著觸控、語音等移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)融合到新型車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備中，車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備均價有望在5000 元左右，市場空間進而實現(xiàn)從200 億元到2000 億元的跨越。
合正DA智聯(lián)系統(tǒng)成長空間廣闊，主要由于：1. 越來越多的車廠將不斷推進零部件本土化，DA 系統(tǒng)將極大受益；2、DA 系統(tǒng)定位為中低端車型，車載信息系統(tǒng)在該領(lǐng)域的滲透率遠低于高端車型及整體平均水平，隨著車聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展，我們認為未來中低端車型的前裝市場增長將超過高端車型。按照DA 智聯(lián)系統(tǒng)1700 元的出廠均價估算，2018 年市場空間有望超過180 億元，對比目前不到10%前裝裝配率的25 億元市場，5年增長超過6倍；3.作為市場唯一主打手機與汽車雙向交互操作的產(chǎn)品，DA系統(tǒng)有望在該領(lǐng)域保持持續(xù)先發(fā)優(yōu)勢。
上市公司傳統(tǒng)通信天線業(yè)務(wù)受益4G投資有望回升，汽車天線業(yè)務(wù)收入今年翻番。
預(yù)計DA智聯(lián)系統(tǒng)后續(xù)銷量有望超預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”的投資評級。根據(jù)我們對公司的盈利預(yù)測假設(shè)，預(yù)計2013-2015 年上市公司EPS 分為0.04 元、0.46 元和0.65 元，凈利潤增速分別為-42%、1205%和40%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為779X，60X，43X。目前A 股智能汽車板塊的平均PE 水平為14 年50X，15 年36X?？紤]到公司后續(xù)在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局及較大的業(yè)績彈性，我們認為公司目前估值水平處于合理水平范圍內(nèi)，首次覆蓋給以“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：公司重組方案證監(jiān)會未審批通過；中日關(guān)系惡化可能影響日系車銷量；渠道推廣不能達到預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致毛利下滑。
|
|
