久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    事件：公告2013 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入104.3 億元，同比下滑9.7%；歸屬于母公司股東的凈利潤為34.4 億元,同比下滑21.7%；EPS 為2.45元。13 年分配預(yù)案擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5 元（含稅）。業(yè)績符合預(yù)期。同時(shí)，公告14 年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬母公司股東凈利同比下降50%-60%。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：■高檔酒銷售大幅下滑，中檔酒銷售乏力：13 年高、中、低檔酒收入增速分別為-35.0%、2.5%、9.0%，三檔酒的收入構(gòu)成也由4:3:3，變?yōu)?:3:4。在白酒行業(yè)調(diào)整期，國窖1573 由于公司堅(jiān)持保持價(jià)格剛性以及下半年逆勢(shì)提價(jià)，使得收入大幅下滑，“生命中的那一壇酒”的成功營銷實(shí)現(xiàn)銷售約10 億元，一定程度上緩解了高檔酒的大幅下滑；窖齡酒和特曲等中檔酒面臨著渠道動(dòng)力不足和消費(fèi)拉動(dòng)力不夠的問題，使得銷售乏力；頭曲、二曲等低檔酒在剛需以及公司渠道下沉的推動(dòng)下，銷售和市場(chǎng)份額持續(xù)增長。
    柔性促銷使得毛利率下滑：13 年毛利率為57.0%，同比下滑8.7%，主要是面對(duì)渠道銷售和終端消費(fèi)動(dòng)力不足公司加大買贈(zèng)等促銷活動(dòng)并計(jì)入成本中，使得毛利率有所下滑。在費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率提高了0.7%；管理費(fèi)用由于業(yè)績未達(dá)標(biāo)沖回9,613 萬元的期權(quán)費(fèi)用，使得管理費(fèi)用率下降了0.6%；利息收入的增加使得利息費(fèi)用率下降1.2%。
    經(jīng)營展望：由于13 年一季度業(yè)績的高基數(shù)以及公司對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售政策的調(diào)整，使得14 年一季度業(yè)績大幅下滑。我們判斷隨著公司對(duì)渠道庫存的清理以及窖齡酒、特曲新經(jīng)銷體系的建立，14 年一季度后公司業(yè)績有望逐季好轉(zhuǎn)。
    投資建議：預(yù)計(jì)14-16 年的收入增速分別為-5.8%、13.6%、13.0%，凈利潤增速分別為-22.7%、14.4%、11.7%，EPS 分別為1.90 元、2.17元、2.42 元；維持增持-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24 元，對(duì)應(yīng)14 年12.7 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)政策從緊，行業(yè)調(diào)整幅度超預(yù)期。