>> 海通證券-華夏銀行(600015)2013年報點評：盈利增長較快 收入較平穩(wěn)-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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作者： |
林媛媛 |
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年報總結(jié)：2013年凈利潤155億，同比增21%，其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比增10%、14%、16%。亮點：（1）手續(xù)費收入4季度環(huán)比增速較快。（2）費用平穩(wěn)。（3）撥備貢獻(xiàn)利潤，撥貸比仍處行業(yè)較高水平。不足：（1）收入略平淡，同比14%，環(huán)比6%，均處股份行中等偏下。（2）4季度資本充足率上行，資本仍較弱。
投資建議：年報業(yè)績增速較快，收入略弱，費用和撥備貢獻(xiàn)更明顯，未來仍有空間，資本偏弱。公司13年EPS1.74元/BVPS9.66元，14年EPS1.98元/BVPS11.21元，13年P(guān)E4.9X/PB0.9X，14年P(guān)E4.3X/PB0.8X，股份行中等偏下，均值折價4-6%。公司轉(zhuǎn)型推進(jìn)較為平穩(wěn)，13年零售拓展積極，小微平穩(wěn)，未來繼續(xù)觀察零售和小微推進(jìn)情況，及資產(chǎn)質(zhì)量趨勢。6個月內(nèi)，預(yù)計行業(yè)估值修復(fù)15%，公司同步行業(yè)，給予目標(biāo)價9.72元，對應(yīng)13年P(guān)E5.6X/PB1.0X，14年P(guān)E4.9X/PB0.9X，維持"增持"評級。
點評：
零售業(yè)務(wù)增長較快，小微平穩(wěn)。（1）零售業(yè)務(wù)擴張積極。全年個人貸款同比增長42%，增速股份行較高水平，占比17%，同比提升3.4百分點，下半年環(huán)比增長18%，占比提升1.7百分點。其中，信用卡貸款同比增長133%，半年環(huán)比增長62%，住房按揭增長34%，半年環(huán)比增長13%。（2）小企業(yè)業(yè)務(wù)平穩(wěn)。小企業(yè)貸款1641億，同比增22%（測算），占比20%（測算）較上年小幅上升，主要依托小企業(yè)"龍舟計劃"產(chǎn)品線。另外，"平臺金融"貸款余額22億元，累計放款金額63億，12年累計放款約16億。
凈利息收入同比增10%，4季度環(huán)比增4%，較為平穩(wěn)。（1）凈利息收入同比增10%。全年利息收入同比增3.9%，利息支出同比降1.8%。與上半年同業(yè)收縮有關(guān)。（2）4季度凈利息收入環(huán)比增3.6%，4季度利息收入環(huán)比增7.3%，利息支出環(huán)比增11%。環(huán)比平穩(wěn)。測算凈息差2.40%，環(huán)比降4bp，凈利差環(huán)比降4bp，付息率上升超過收益率。 3、4季度買入返售和應(yīng)收類合計環(huán)比增41%和53%，同業(yè)業(yè)務(wù)恢復(fù)推動資產(chǎn)方收入增速較快，但負(fù)債方上行更多，或與4季度同業(yè)負(fù)債大幅增加，資金價格高企有關(guān)。
手續(xù)費收入增速較快，同比增長56%，4季度環(huán)比增23%。（1）凈手續(xù)費收入同比增56%，手續(xù)費占比14%，較去年底提升3.8百分點。4季度凈手續(xù)費收入環(huán)比增22.6%，或與融資類和同業(yè)回升有關(guān)。（2）拆分看，代理、托管和理財業(yè)務(wù)增長較快，貢獻(xiàn)收入較多，分別增長100%，83%和69%。下半年，代理、銀行卡和信貸承諾增速較快、貢獻(xiàn)較高，半年增長46%、36%、28%。（3）其他非利息收入同比下降104%，主要其他業(yè)務(wù)收入減少。
費用平穩(wěn)。費用同比增長10.8%，員工費用同比增13.3%，其他費用增長8.3%，同期支付員工現(xiàn)金流同比增長17%，仍有多提，但水平減少。成本收入比38.95%，同比降1個百分點，仍處股份行較高水平，僅低于平安。
下半年不良凈生放緩，關(guān)注、90天以內(nèi)逾期增長較快。（1）不良率0.90%，季度環(huán)比下降2bp，不良貸款74億，環(huán)比增2%。（2）全年不良凈生率0.36%，同比增13bp，不良凈生成處股份行最低水平，增量亦較低水平。4季度測算年化不良凈生率0.26%，環(huán)比增5bp，好于13年前2季度。（3）關(guān)注占比1.49%，季度環(huán)比上行11bp，余額環(huán)比11%，較中期增18%。（4）逾期率1.60%，較中期上行1bp，余額增7%。90天以內(nèi)逾期較中期增長24%，高于其他股份行。（5）逾期/不良177%，同比上行42百分點，較中期下行3百分點，逾期/（不良+關(guān)注）67%，較上年增14百分點，較中期下行4個百分點，不良確認(rèn)情況與股份行整體趨同。
撥備貢獻(xiàn)盈利，撥貸比仍處股份行較高水平。資產(chǎn)減值損失同比降3.4%，4季度環(huán)比少提32%，全年信用成本0.47%，同比降10bp；撥貸比2.73%，同比降9bp，季度環(huán)比降6bp。撥備覆蓋率301.5%，同比降19百分點，季度環(huán)比降3百分點。
資本充足率小幅上行，資本處股份行最低水平。13年底核心一級、一級資本充足率為8.03%，資本充足9.88%，季度環(huán)比基本增10bp、7bp， 4季度風(fēng)險資產(chǎn)環(huán)比2.8%，主要4季度盈利較好，環(huán)比增14.5%。
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