>> 國信證券-華錄百納(300291)2014年一季報點評-140424
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳財茂，劉明 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一季度業(yè)績下滑28%，符合市場預期
華錄百納2014 年一季度營業(yè)收入5469 萬元，同比增長11.7%，歸屬母公司凈利潤1556 萬元，同比下降27.9%，EPS 為0.12 元，由于之前發(fā)布業(yè)績預告下降0-30%，因此業(yè)績是符合市場預期的，但下滑幅度接近預告值下限，是略超我們預期的。
項目波動性是業(yè)績下滑主因，毛利率下降和費用率提升
我們認為公司業(yè)績下滑的主要原因有三點：（1）今年一季度沒有新發(fā)行的電視劇，主要來自《美麗的契約》部分跨期收入和部分劇的二輪收入，由于電視劇取得發(fā)行許可的時間不確定性大，這種項目的波動性是業(yè)績下滑的主因；（2）一季度毛利率為53.8%，較去年同期下降6.2 個百分點，主要原因是演員資源爭奪激烈，成本上升壓縮盈利空間；（3）今年一季度銷售費用率和管理費用率也有明顯提升，分別為12.7%和9%，分別提高8.9 和1.3 個百分點。
預計全年8-10 部劇確認收入，仍然看好全年業(yè)績
我們?nèi)匀豢春萌陿I(yè)績，原因是：（1）今年預計確認收入的電視劇有8-10 部，較2013 年的6 部顯著增加，其中2 部已經(jīng)拿到發(fā)行許可，4 部正在后期制作，2 部已經(jīng)開機，比較有看點的包括《婚姻料理》、《歲月如金》等；（2）公司正在引進“工作室”模式，電視劇銷售有望放量，從而快速提升業(yè)績；（3）今年兩檔欄目《笑傲江湖》和《中國喜劇星》均在衛(wèi)視播出，收視率在1.5%以上，有望獲得不錯的廣告分成。
風險提示
電視劇沒能取得發(fā)行許可或取得時間不確定，致使業(yè)績下滑；電視劇成本繼續(xù)快速提升，毛利率下降；“一劇兩星”模式下，電視劇發(fā)行價格下降。
看好“虛擬電視臺”模式，維持“推薦”評級
維持公司2014-16 年盈利預測分別為1.19/1.47/1.73 元，若考慮藍色火焰并表，則2014-15 年備考EPS 為1.79/2.22 元，對應PE 為30/24 倍，仍然看好虛擬電視臺（內(nèi)容+營銷）的業(yè)務模式，成為綜合性電視娛樂媒體集團，維持“推薦”評級，合理估值72 元。
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