>> 聯(lián)訊證券-華錄百納(300291)強(qiáng)勢跨界傳播業(yè),泛娛樂綜合傳媒集團(tuán)雛形顯現(xiàn)-140404
| 上傳日期： |
2014/4/4 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁思德 |
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事件：
公司 2013 年實(shí)現(xiàn)總收入為 3.78 億元，較上年同期降 3.9%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為 1.23 億元，較上年同期增 5.4%，基本每股收益為 0.94元。 發(fā)布并購預(yù)案：以 25 億元對(duì)價(jià)收購廣東百合藍(lán)色火焰文化傳媒股份有限公司100%股權(quán)，其中支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)約 8.11 億元，發(fā)行股份支付約 16.89 億元，定向增發(fā)價(jià)格 38.72元/股。"藍(lán)色火焰"給出業(yè)績承諾：2014 -2016 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于：2 億、2.5 億和 3.125 億。
點(diǎn)評(píng)：
1、業(yè)績符合預(yù)期，電視劇業(yè)務(wù)增速放緩。 受制于出品團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)能限制以及電視劇行業(yè)整體供大于求的不利局面，公司13年電視劇業(yè)務(wù)營收增速顯著放緩，即使考慮到營改增政策所帶來的收入核算口徑差異，公司電視劇業(yè)務(wù)實(shí)際收入亦僅與上年持平。但公司憑借優(yōu)良的"精品劇"制作能力，仍然保持了極強(qiáng)的議價(jià)能力，整體毛利率較上年提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。旗下作品《天真遇到現(xiàn)實(shí)》作為東方、江蘇、深圳三個(gè)衛(wèi)視的開年大戲，獲得全國衛(wèi)視同時(shí)段收視冠軍；《咱們結(jié)婚吧》收視率和點(diǎn)擊率均創(chuàng)新高，播出日平均收視率兩大播出平臺(tái)（央視和湖南）合計(jì)破 4，視頻網(wǎng)站總播放量超過了 40 億，創(chuàng)下 2013 年單劇網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊紀(jì)錄。 2、強(qiáng)勢跨界傳播業(yè)，泛娛樂綜合傳媒集團(tuán)雛形顯現(xiàn)。 新購標(biāo)的"藍(lán)色火焰"主營業(yè)務(wù)可歸納為：1）品牌內(nèi)容整合營銷，即通過為客戶提供冠名、特約、互動(dòng)、深度劇情植入、品牌露出植入等差異化內(nèi)容營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入；2）文化內(nèi)容制作運(yùn)營，主要以電視欄目制作及影視劇投資為主，成功出品北京衛(wèi)視《最美和聲》節(jié)目、參與投資《快樂到家》和《爸爸去哪兒》等電影作品。3）媒介代理業(yè)務(wù)，主要包括電視臺(tái)硬廣資源、高鐵媒介和燈箱資源等。"藍(lán)色火焰"與國內(nèi)多家頂尖衛(wèi)視締結(jié)了深厚的戰(zhàn)略合作關(guān)系（包括湖南、江蘇、浙江、北京和東方衛(wèi)視），而華錄百納此前深耕于電視劇制作領(lǐng)域，對(duì) 影視內(nèi)容的輸出具有獨(dú)到的把握與理解，雙方合并后有望通過產(chǎn)品互動(dòng)和資本聯(lián)合，迅速做大廣告?zhèn)鞑I(yè)務(wù)和內(nèi)容制作業(yè)務(wù)，成為具備一體化內(nèi)容傳播解決方案的綜合性傳媒集團(tuán)。根據(jù)公告信息，藍(lán)色火焰2013年?duì)I收近9億元，凈利潤8100余萬，以業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為接近的思美傳媒（002712）作參考，給予藍(lán)色火焰對(duì)應(yīng)13年42倍左右市盈率，其在二級(jí)市場上的估值將超過35億。 3、股東背景雄厚，產(chǎn)業(yè)鏈騰挪空間廣闊，給予"買入"評(píng)級(jí)。 公司本次收購標(biāo)的體量較大，如果從營業(yè)額的角度看遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公司傳統(tǒng)主業(yè)，相比25億元的收購對(duì)價(jià)，公司賬面現(xiàn)金余額顯得微不足道，并購之所以能順利開展與大股東中國華錄集團(tuán)的支持密不可分，華錄集團(tuán)首先通過認(rèn)購定增股份為公司提供3.9億元現(xiàn)金，之后在增發(fā)股份支付剩余對(duì)價(jià)的過程中敢于稀釋約5% 的控股權(quán)。因此，我們認(rèn)為央企股東對(duì)公司發(fā)展的支持有力于其繼續(xù)延展產(chǎn)業(yè)鏈，加速形成從上游IP版權(quán)--中游內(nèi)容制作--下游產(chǎn)品發(fā)行推廣的綜合性傳媒業(yè)態(tài)。 假設(shè)"藍(lán)色火焰"于2014年下半年并表， 我們預(yù)計(jì)公司14-15年EPS分別為：1.51元/2.11元，對(duì)應(yīng)PE 28/20倍，其中并購增厚貢獻(xiàn) 0.43元/1.00元，凈利潤復(fù)合增速達(dá)到50%。我們給與其"買入"評(píng)級(jí)，給與12個(gè)月合理估值53元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為25倍。
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