>> 廣發(fā)證券-華錄百納(300291)收購內(nèi)容營銷企業(yè)藍(lán)色火焰,構(gòu)建“內(nèi)容+營銷”模式-140404
| 上傳日期： |
2014/4/4 |
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| 1027KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
趙宇杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
華錄擬以現(xiàn)金+股權(quán)合計25 億收購藍(lán)色火焰100%股權(quán)，同時將通過配套募集資金完成現(xiàn)金支付部分，公司總股本將由之前的1.32 億股增加到1.97 億股，此次收購預(yù)計新增0.65 億股。
核心觀點：
華錄收購藍(lán)色火焰，從選資產(chǎn)角度是一次有特點的收購，藍(lán)火是國內(nèi)領(lǐng)先的品牌內(nèi)容營銷企業(yè)，構(gòu)建了“內(nèi)容+營銷”獨特商業(yè)模式，與華錄在業(yè)務(wù)上互補，在內(nèi)容制作、媒體、商業(yè)客戶方面具有協(xié)同效應(yīng)。華錄通過收購藍(lán)火，引入華錄高管和核心員工成立的蘇州謙益公司作為此次增發(fā)的配套募集資金的增發(fā)對象之一，可看作國有文化公司在對內(nèi)人員激勵方面做出的創(chuàng)新和嘗試。
1、華錄收購藍(lán)色火焰100%股權(quán)，收購價對應(yīng)2014~2016 年收購PE 分別為12.5 倍、10 倍、8 倍，估值基本合理。藍(lán)火2012~2013 年收入分別為5.45億和8.98 億，凈利潤分別為0.62 億和0.82 億，2013 年收入和凈利潤分別同比增長65%和33%。藍(lán)火義務(wù)補償方承諾14~16 年扣非后歸屬母公司凈利潤分別不低于2 億、2.5 億和3.13 億元，分別同比增長144%、25%、25%。
2、此次交易根據(jù)交易對方所獲對價的形式、未來承擔(dān)的業(yè)績承諾責(zé)任和補償風(fēng)險的不同，給予各交易對方的作價不同：胡剛及其親屬、藍(lán)火管理層、藍(lán)火投資（員工持股公司）對應(yīng)藍(lán)火100%股權(quán)估值約26 億，其他機構(gòu)股東對應(yīng)藍(lán)火100%股權(quán)估值約22 億。
3、藍(lán)色火焰是國內(nèi)品牌內(nèi)容營銷的領(lǐng)先企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為品牌內(nèi)容整合營銷、文化內(nèi)容制作運營、媒介代理。藍(lán)火15 年來不斷進行業(yè)務(wù)模式升級和創(chuàng)新，形成廣告業(yè)的“營銷”屬性+影視娛樂業(yè)的“內(nèi)容”屬性=融合創(chuàng)新的“內(nèi)容+營銷”業(yè)務(wù)形態(tài)，完成從“媒介代理—到品牌內(nèi)容整合營銷—再到文化內(nèi)容制作運營”的業(yè)務(wù)發(fā)展過程。1、藍(lán)火先后運作《快樂大本營》、《天天向上》、《非誠勿擾》等多個重量級欄目的內(nèi)容營銷項目，熱點欄目《爸爸去哪兒》、《最強大腦》等均由藍(lán)火成功運作其欄目冠名。2、藍(lán)火擁有豐富的商業(yè)客戶資源，并加大力度拓展處于上升周期的多個行業(yè)的領(lǐng)先品牌；包括一定數(shù)量的頂級品牌，為未來增加過億投放級別的客戶奠定基礎(chǔ)，2013 年投放金額超過千萬的客戶有20 多個，而2012 年為12 個。藍(lán)火積累了包括美的、創(chuàng)維、華帝、金立等在內(nèi)30 多家優(yōu)質(zhì)客戶并建立了深厚合作關(guān)系，其中部分客戶已服務(wù)超過10 年并持續(xù)至今。
投資評級與盈利預(yù)測：我們假設(shè)藍(lán)色火焰于2014 年4 季度并表，考慮股本攤薄，預(yù)測華錄2014~2016 年EPS 分別為0.97 元、2.15 元和2.68 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2014~2016 年P(guān)E 分別為40 倍、18 倍和14 倍。若按藍(lán)火2014 年全年100%并表測算，華錄2014~2015 年全年備考利潤為3.4 億和4.2 億，考慮股本攤薄，14~15 年備考EPS 為1.73 元和2.15 元，當(dāng)前股價對應(yīng)14~15 年備考PE 為22 倍和18 倍，估值不高，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示：收購整合具有不確定性；影視劇收視或電影票房可能不達(dá)預(yù)期。
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