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    公司4月25日發(fā)布2014年一季報(bào)。2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.59億元，同比增長(zhǎng)2.07%，利潤(rùn)總額1.03億元，同比增長(zhǎng)35.9%，歸屬凈利潤(rùn)6698萬元，同比增長(zhǎng)54.74%；扣非凈利潤(rùn)6614萬元，同比增長(zhǎng)62.76%。攤薄每股收益0.128元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.02元。
    簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
    公司一季度收入23.59億元，同比增長(zhǎng)2.07%，其中（A）百貨業(yè)務(wù)收入6.36億元，同比下降4.36%。受消費(fèi)環(huán)境偏弱及競(jìng)爭(zhēng)影響，本部店收入5.4億元，同比下降6.7%；伊酷童和海門店合計(jì)貢獻(xiàn)收入9400多萬元，同比增長(zhǎng)11.7%（估計(jì)主要來自海門店）。（B）汽車業(yè)務(wù)收入15.69億元，同比增長(zhǎng)6.95%，主要來自汽車市場(chǎng)回暖帶來的良好內(nèi)生增長(zhǎng)以及新店增量；（C）食品業(yè)務(wù)收入7494萬元，同比下降1.15%。
    雖然收入僅小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但公司歸屬凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)54.74%至6698萬元，主要來自（A）毛利率增加0.77個(gè)百分點(diǎn)，可能與高端車銷售增加及后服占比提升等有關(guān)，本部店毛利率下降0.73個(gè)百分點(diǎn)；（B）財(cái)務(wù)費(fèi)用減少約450萬元至1565萬元，費(fèi)用率節(jié)約0.21個(gè)百分點(diǎn)，抵消了銷售管理費(fèi)用率的增加（0.05個(gè)百分點(diǎn)）；（C）有效稅率大幅減少10個(gè)百分點(diǎn)。我們測(cè)算，剔除資產(chǎn)減值損失、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損失和營(yíng)業(yè)外收支，一季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額仍有34%的較快增長(zhǎng)，主要來自汽車業(yè)務(wù)，而本部店凈利潤(rùn)下降近9%至約4600萬元。
    維持對(duì)公司的判斷。從資源價(jià)值而言，公司擁有：（A）無錫最核心商圈7.2萬平米價(jià)值估計(jì)25億元以上的商業(yè)物業(yè)；（B）產(chǎn)業(yè)鏈完備的東方汽車城，控制無錫60%以上的新車銷售和二手車交易市場(chǎng)份額，并在無錫、南通及周邊區(qū)域內(nèi)的保時(shí)捷、路虎、寶馬、奔馳、雷克薩斯、沃爾沃、斯巴魯?shù)雀邫n車資源且已進(jìn)入成長(zhǎng)期；（C）擁有賬面資產(chǎn)約4億元的江蘇銀行、江蘇廣電和國(guó)聯(lián)信托股權(quán)投資，并參股1.9%小額貸款公司，測(cè)算該部分股權(quán)投資價(jià)值約7.7億元。
    因此，我們認(rèn)為公司仍處價(jià)值底部區(qū)域，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。截至2014年一季度，華地國(guó)際（1700.HK）實(shí)際控制的綠地農(nóng)業(yè)科技持有公司2917萬股，占比5.59%，顯示同業(yè)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)同，但我們判斷：同樣基于對(duì)公司價(jià)值及成長(zhǎng)趨勢(shì)的認(rèn)同，控股股東商業(yè)大廈集團(tuán)（均瑤）亦會(huì)繼續(xù)保持對(duì)公司的控制地位。
    維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別為2.49億元、3.04億元和3.5億元，同比增長(zhǎng)33.2%、22.1%和15.2%，對(duì)應(yīng)EPS各為0.48元、0.58元和0.67元。公司當(dāng)前5.35元股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E為11.2倍，低于行業(yè)平均水平。維持目標(biāo)價(jià)6.50元（對(duì)應(yīng)分部估值下2014年百貨等業(yè)務(wù)15倍、汽車業(yè)務(wù)12倍、投資收益10倍PE）和“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。汽車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)受行業(yè)周期和競(jìng)爭(zhēng)影響；百貨次新店培育虧損超預(yù)期。