>> 中銀國際-大東方(600327)一季報點評：業(yè)績略超預(yù)期,汽車業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)性增長-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎買入 |
作者： |
唐佳睿，林琳 |
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大東方發(fā)布 2014 年一季報：2014 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.59 億元，同比增長2.07%；歸屬母公司凈利潤6,698 萬元，同比大幅增長54.74%，公司扣非后凈利潤為6,614 萬元，同比增長62.76%。全面攤薄每股收益為 0.128 元。我們上調(diào)2014-16 年每股收益預(yù)測至0.47、0.61 和0.73 元（原為0.43、0.56 和0.67 元），以2013 年為基期未來三年復(fù)合增長率26.6%，調(diào)整6 個月目標價至6.40 元，對應(yīng)2014 年13.6 倍市盈率，考慮到2014 年公司汽車業(yè)務(wù)可能仍舊維持較好的恢復(fù)性增速且新門店海門店有望繼續(xù)減虧(但我們維持對公司百貨本部今年銷售不樂觀的預(yù)判），維持謹慎買入評級。
支撐評級的要點
零售板塊仍然低靡，汽車板塊恢復(fù)性增長，凈利潤大幅增長54.74%：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收23.57 億元，同比小幅增長2.07%，分業(yè)態(tài)分析，百貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.36 億元，同比下降4.36%，汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.69 億元，同比增長6.95%，食品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7,494 萬元，同比下降1.15%。我們認為凈利潤大幅增長的主要原因是：1）新店大東方海門店繼續(xù)減虧；2）東方汽車有限公司實現(xiàn)盈利，而該公司去年上半年虧損185 萬元；3）去年同期基數(shù)較低。
毛利率增長 0.77 個百分點，費用率略有下降但仍處于高點：毛利率方面，報告期內(nèi)公司綜合毛利率同比增0.77 個百分點至13.85%，，我們認為毛利率的提升，主要是由于黃金珠寶銷售占比下降至百貨業(yè)務(wù)毛利率提升所致。期間費用率方面，公司期間費用率同比減少0.16 個百分點至8.99%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別變化0.17、-0.12 和-0.21 百分點至3.42%、4.91%和0.66%。
評級面臨的主要風險
區(qū)域競爭激烈，營業(yè)收入地區(qū)分布集中。
估值
業(yè)績彈性看點仍為汽車業(yè)務(wù)，我們上調(diào)2014-16年每股收益預(yù)測至0.47、0.61 和0.73 元（原為0.43、0.56 和0.67 元），以13 年為基期未來三年復(fù)合增長率26.6%，目標價由6.45 元小幅下調(diào)至6.40 元，對應(yīng)14 年13.6倍市盈率。我們認為目前公司百貨業(yè)務(wù)主要以無錫大東方為主，而其高端百貨定位在經(jīng)濟不景氣期間受到影響較大；此外未來恒隆廣場建成后，競爭加劇將對公司造成較大分流?？紤]到2014 年公司汽車業(yè)務(wù)可能仍舊維持較好的恢復(fù)性增速且新門店海門店有望繼續(xù)減虧（但我們維持對公司百貨本部今年銷售不樂觀的預(yù)判），維持謹慎買入評級。
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