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    事件：豐東股份2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.87億元，同比增長(zhǎng)25.4%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額及歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為299萬(wàn)元和125萬(wàn)元，較上年分別下降74.5%%和87.8%。
    點(diǎn)評(píng)：
    公司一季度銷(xiāo)售情況正常，營(yíng)業(yè)收入和預(yù)收賬款均穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.87億元，同比增長(zhǎng)25.4%；同時(shí)，公司的一季度客戶(hù)訂單維持增長(zhǎng)，預(yù)收賬款0.91億元，同比增長(zhǎng)16%，總體看，一季度公司銷(xiāo)售和訂單情況基本正常。
    費(fèi)用提高拖累盈利。一季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用基本持平，而管理費(fèi)用增長(zhǎng)41.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正。管理費(fèi)用的增長(zhǎng)主要原因是一季度為全年市場(chǎng)開(kāi)拓期，業(yè)務(wù)招待增長(zhǎng)，同時(shí)13年調(diào)整薪酬體系后公司員工待遇提高，人力成本上升所致。而財(cái)務(wù)費(fèi)用上升則是公司增加銀行貸款，承接江蘇省科技廳的科研項(xiàng)目所致。
    毛利率下降，新產(chǎn)品市場(chǎng)仍需進(jìn)一步打開(kāi)。一季度公司毛利率從30.8%下降為24.7%，新型熱處理爐的推廣有待加強(qiáng)，在銷(xiāo)量上取得突破后，公司整體毛利率有望回升。
    熱處理加工業(yè)務(wù)虧損，獨(dú)立建廠模式面臨轉(zhuǎn)型。公司在天津、重慶、廣州、南京和上海等地設(shè)置的熱處理加工中心貢獻(xiàn)的投資收益從282萬(wàn)下降為-2.6萬(wàn)元，說(shuō)明在區(qū)域?qū)嵭歇?dú)立設(shè)廠的模式仍然存在客戶(hù)指向性不強(qiáng)，對(duì)客戶(hù)訂單約束程度不高的特點(diǎn)，除產(chǎn)能利用率較高的上海、廣州等地，其他區(qū)域的熱處理加工廠面臨轉(zhuǎn)型。
    第一家 “廠中廠”5月份開(kāi)工，今年能夠貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司與豪邁科技合作的“廠中廠”將在5月份營(yíng)業(yè)，下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。 “廠中廠”模式能夠使公司進(jìn)入客戶(hù)的工藝鏈細(xì)分環(huán)節(jié)，極大降低公司設(shè)廠成本，提高客戶(hù)定制化程度，提高客戶(hù)粘性，因此具有低成本和高穩(wěn)定性，未來(lái)公司將積極尋求此類(lèi)擴(kuò)張機(jī)會(huì)。
    維持“增持”。公司銷(xiāo)售穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)熱處理“廠中廠”模式探索取得成效；隨著新產(chǎn)品推廣的深化和豪邁科技“廠中廠”貢獻(xiàn)利潤(rùn)，費(fèi)用將得到控制，利潤(rùn)水平有望回升。我們認(rèn)為，公司正處于全年業(yè)績(jī)低谷，后面季度將穩(wěn)步回升，維持“增持”。預(yù)計(jì)2014~16年EPS為0.19/0.22/0.25元，PE為31/26/23X。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期。