>> 國泰君安-錫業(yè)股份(000960)：緊腰帶、慎擴張、變革現(xiàn)曙光-140506
| 上傳日期： |
2014/5/7 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
桑永亮 |
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首次覆蓋給予增持評級。我們預(yù)測公司2014-2016 年EPS 分別為0.30/0.36/0.52，參考可比公司PE 和PB，考慮到公司當(dāng)前正處于變革初期，且平臺優(yōu)勢將隨著資源稀缺逐步體現(xiàn)，后續(xù)戰(zhàn)略變革或加快，給予公司15.1 元目標價，對應(yīng)2014 年P(guān)E50 倍/PB2.5 倍，空間21%，增持評級。
短期收縮戰(zhàn)略孕育變革曙光。經(jīng)歷了2013 年管理層變動后，市場對公司未來的戰(zhàn)略方向不太明確，我們認為短期公司的戰(zhàn)略收縮調(diào)整為后期的繼續(xù)擴張孕育基礎(chǔ)。新管理層變革決心較強，短期體現(xiàn)在費用控制、項目擴張暫停和虧損項目停產(chǎn)上，而一季報已反映變革意愿得到實質(zhì)性落實。
長期來看，戰(zhàn)略將從“大而全”向資源王者邁進。主要在于：1、必要性：行業(yè)格局的迫切需要。行業(yè)競爭格局分析顯示，印尼的出口限制這次“狼真的來了”，外圍錫價或?qū)⒗^續(xù)堅挺，但緬甸的錫精礦出口打破了國內(nèi)的資源緊缺，使得國內(nèi)錫價相對外圍頹勢。行業(yè)格局反映出：盡管錫業(yè)股份是全球錫行業(yè)龍頭，但對錫資源的控制力和話語權(quán)不強。
2、充分性：具備資源擴張的優(yōu)勢。國家層面，全球錫資源可供開采僅為14 年，是最稀缺的稀貴金屬品種，而中國的儲、產(chǎn)和消費量均占比高達40%，國家有必要加強這一資源的定價權(quán)，加大錫產(chǎn)業(yè)的整合力度。公司層面，具備平臺優(yōu)勢，作為全球龍頭是最佳的受益標的。
催化劑：公司季度業(yè)績逐步兌現(xiàn)其收縮戰(zhàn)略；對外資源擴張邁出實質(zhì)步伐。
核心風(fēng)險：銅冶煉的盈利水平得不到提高；對外資源擴張存在不確定性。
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