久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    13 年上半年實現每股收益-0.84 元，符合預期。公司13 年上半年實現營業(yè)收入104.7 億元，同比增長86%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤-9.7 億元，同比虧損。其中，二季度實現營業(yè)收入57.2 億元，同比增長102%；實現歸屬于母公司所有者凈利潤-7.7 億元，同比虧損、環(huán)比繼續(xù)虧損。13 年上半年實現EPS-0.85 元（其中二季度-0.67 元），符合我們預期。
    計提大額資產減值損失導致業(yè)績大幅虧損。13 年上半年受宏觀經濟低迷影響，錫銅鉛價格均顯著下滑，導致公司計提了高達7.9 億元的資產減值損失，成為上半年業(yè)績大幅下滑的主要原因。同時，由于13 年上半年錫價顯著下行，導致錫錠價格與公司12 年四季度購入的高價庫存發(fā)生價格倒掛，進而導致公司錫冶煉業(yè)務大幅虧損，并導致主業(yè)錫錠業(yè)務毛利率由12 年上半年的17.8%大幅下滑10.1 個百分點至7.7%。此外，公司主營收入顯著增長主要依靠利潤水平極低的貿易拉動所致（毛利率不足1%），但對公司盈利并無實質貢獻。
    短期經營有望好轉，資源擴張有望穩(wěn)步推進。由于公司二季度已對高價庫存做了充分的資產減值損失計提，使下半年公司外購錫、銅冶煉業(yè)務經營壓力減輕，外購冶煉業(yè)務毛利率有望轉正并帶動綜合毛利率趨于提升；若下半年錫、銅價格回升，資產減值損失存在轉回的可能，進而有望提升公司的盈利水平。
    公司銅冶煉項目已于二季度轉固，由于生產線初步投產、生產工藝還不穩(wěn)定，導致品位較低、雜質較多的自產銅精礦暫時無法使用，隨著生產線逐步調試穩(wěn)定，下半年有望加大自產銅精礦的配比使用量，下半年有望使用自產銅精礦1.5 萬噸，若按目前5.3 萬元/噸的銅價測算，每噸自產銅有望為公司貢獻0.6-0.8 萬元的稅前利潤，進而為公司貢獻0.9-1.2 億元稅前利潤。公司決定于8 月底對鉛業(yè)分公司進行停產，由于公司鉛冶煉業(yè)務自給率極低，主要依靠外購鉛維持經營，一直處于虧損當中，鉛冶煉業(yè)務的停產有望進一步改善公司盈利水平。此外，公司資源擴張有望穩(wěn)步推進，根據公司規(guī)劃，公司計劃5 年內通過資源詳查、資源注入等方式，實現資源保有量500 萬噸，其中錫、銅、鉛資源分別達200、200、100 萬噸。
    維持公司中性評級。我們維持公司13-15 年盈利預測-0.51/0.22/0.35 元，對應14-15 年動態(tài)PE 59.5/38.6 倍，考慮到公司銅冶煉及鉛冶煉項目進展低于預期，維持公司中性評級。