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摘要：
    供給偏緊，需求回升，錫價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)樂觀。主要原因有：（1）供給上，錫礦可采儲(chǔ)量連年下降，且我國(guó)和印尼加大了對(duì)錫的保護(hù)力度，錫礦供應(yīng)不足；（2）需求上，錫的綠色環(huán)保性能決定了在傳統(tǒng)領(lǐng)域中可替代性較差，今年1 月份北美半導(dǎo)體市場(chǎng)恢復(fù)迅速，將帶動(dòng)錫需求的回升；與此同時(shí)新興領(lǐng)域又不斷出現(xiàn)；（3）印尼、秘魯?shù)鹊貎?yōu)質(zhì)礦產(chǎn)消耗、通脹以及人工成本上升導(dǎo)致錫礦現(xiàn)金生產(chǎn)成本提升。因此即使考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)等不確定性因素?cái)_動(dòng)，中長(zhǎng)期錫價(jià)走勢(shì)仍樂觀。
    公司是錫行業(yè)龍頭，2013 年自產(chǎn)礦提升幅度較大。公司自2005 年至今錫金屬產(chǎn)銷量位居全球第一，目前在錫產(chǎn)業(yè)鏈上已建成集礦山勘探、采礦、選礦、冶煉、深加工、綜合回收（副產(chǎn)品）為一體的完整的業(yè)務(wù)架構(gòu)。2013年隨著錫采礦平臺(tái)建設(shè)完成以及銅、鉛礦山的收購(gòu)，公司礦自給率逐步提升；同時(shí)隨著綜合回收系統(tǒng)和原料結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司冶煉業(yè)務(wù)效益也將大幅改善。公司依托云錫集團(tuán)，未來在資源獲取上有天然優(yōu)勢(shì)。
    定增項(xiàng)目將增強(qiáng)公司礦產(chǎn)儲(chǔ)備及采選能力，提升公司運(yùn)營(yíng)效率。公司定增項(xiàng)目：（1）10 萬噸銅冶煉項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年將會(huì)貢獻(xiàn)收益；（2）卡房分礦采礦權(quán)及相關(guān)采選資產(chǎn)收購(gòu)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將增加銅、鎢金屬儲(chǔ)量12.03 萬噸和2.53 萬噸，并新增2000 噸/日單銅選礦和3000 噸/日多金屬選礦的能力；（3）個(gè)舊礦產(chǎn)資源勘查項(xiàng)目，公司預(yù)獲資源量82.85 萬噸（包括錫24.48 萬噸、銅55.24 萬噸和鎢3.13 萬噸）。
    2013 年迎來盈利拐點(diǎn)，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS 分別為0.04/0.44/0.81 元，對(duì)應(yīng)PE 為437/42/22 倍?？紤]到公司礦產(chǎn)量的提升、冶煉業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)收益、盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)，且在資源獲取方面有較強(qiáng)的能力，上調(diào)公司至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25 元（對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE30.8 倍）。