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   事 項(xiàng)  
   錫業(yè)股份發(fā)布2012 年三季報(bào)：三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4 億元，同比增加18.21%， 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤832 萬元，同比下降95.57%，每股收益0.01 元。前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10 億元，同比減少0.56%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤8543 萬元，同比下降84.24%，每股收益0.09 元，略低于公司業(yè)績修正公告的預(yù)期。 
    主要觀點(diǎn)  
    1.公司三季度營業(yè)收入同比增長，但凈利潤同比大幅下滑，因主營產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致毛利率下滑所致。三季度公司營業(yè)收入同比增加18%，環(huán)比增長55%，因主營產(chǎn)品銷量增加、副產(chǎn)品銀價(jià)上漲以及銅冶煉項(xiàng)目開始產(chǎn)出。但公司三季度凈利潤同比大幅下滑95.57%，環(huán)比大幅下滑77%，主要因產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致毛利率大幅下滑，錫價(jià)從8 月中開始觸底回升，但三季度國內(nèi)精煉錫現(xiàn)貨均價(jià)仍環(huán)比下跌了6%，同比下滑了24.4%，鉛價(jià)從7 月初開始觸底回升， 但三季度國內(nèi)精煉鉛現(xiàn)貨均價(jià)環(huán)比下跌了0.9%，同比下滑6.6%。 
    2.公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增長29%，一定程度上拖累公司業(yè)績增長。主要因公司銅鉛冶煉項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)大,資金需求上升,向銀行借款同時(shí)大幅增加。公司三季度短期借款和長期借款比年初分別增加了50%和82%。 
    3.我們認(rèn)為四季度公司業(yè)績將出現(xiàn)環(huán)比回升。主要基于以下兩點(diǎn)判斷： 
   （1）公司自產(chǎn)銅精礦將在四季度貢獻(xiàn)業(yè)績。公司11 年自產(chǎn)銅精礦1.5 萬噸左右，銅精礦利潤占公司主營業(yè)務(wù)利潤的比例達(dá)到13%。而12 年公司自產(chǎn)銅精礦為10 萬噸銅冶煉項(xiàng)目投產(chǎn)作原料儲備，上半年并未銷售給集團(tuán)（上半年銅精礦銷售收入僅455 萬元，銷量不到100 噸），上半年存貨環(huán)比大幅增加也能夠反映這點(diǎn)。隨著銅冶煉項(xiàng)目在12 年三季度開始試生產(chǎn)，自產(chǎn)銅精礦將在四季度貢獻(xiàn)業(yè)績。  （2）未來3-6 個(gè)月，錫的投資性需求將主導(dǎo)價(jià)格上漲。印尼減產(chǎn)托底價(jià)格并一定幅度抬升錫價(jià)的底部區(qū)間，但價(jià)格能否具備持續(xù)上漲動(dòng)能還必須依靠需求--實(shí)際需求和投資需求。未來3-6 個(gè)月錫的實(shí)際需求端難以顯著回升，在此背景下，金融屬性將主導(dǎo)錫價(jià)上漲，外圍市場流動(dòng)性明顯改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒攀升將拉動(dòng)錫的投資性需求，更為重要的是，錫價(jià)會因其中長期供給缺口而享有"流動(dòng)性溢價(jià)"。
     4.維持推薦評級。下調(diào)12-14 年國內(nèi)精煉錫現(xiàn)貨均價(jià)至158000/165000/175000 元/噸，同時(shí)下調(diào)公司12-14 年EPS 分別至0.25/0.53/0.64 元，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為71/34/28 倍。鑒于四季度公司業(yè)績將出現(xiàn)環(huán)比回升，維持推薦評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示  歐債危機(jī)升級和惡化導(dǎo)致錫價(jià)大幅下跌