>> 華泰證券-錫業(yè)股份(000960)行業(yè)持續(xù)低迷,盈利尚難改觀-131028
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
劉敏達，王茜，周翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司于2013 年10 月28 日發(fā)布2013 年三季報，業(yè)績符合預(yù)期： 2013 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入162.00 億元，同比增加61.62%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為-10.05 億元，同比下降1276.62%；對應(yīng)EPS 為-0.99 元/股。單季度業(yè)績分別為：-0.21、-0.67、-0.03 元/股，三季度業(yè)績基本符合預(yù)期。
業(yè)績大幅下滑，主要原因包括：1）錫、銅等金屬價格的下跌是導致公司大額虧損的主要原因，2013 年前三季度錫、銅等金屬價格均價相比去年同期分別下跌7.3%和6.6%，副產(chǎn)品銀價也大幅下跌，而同期隨10 萬噸銅冶煉項目投產(chǎn)致銅業(yè)務(wù)毛利率轉(zhuǎn)負，因此，公司2013 年綜合毛利率大幅下滑至3.15%；2）二季度末計提減值損失6.77 億元，三季度因價格略有回升沖回1.23 億元，但前三季仍合計計提資產(chǎn)減值損失6.66 億元；3）三項費用合計同比增加約1 億元。 錫價短期底部徘徊，長期或穩(wěn)步上升。短期內(nèi)，錫價已進入成本區(qū)域，向下的空間和風險均有限。長期來看，隨著需求緩慢增長及供應(yīng)成本逐步抬升，錫價或穩(wěn)步上升。供給端：近幾年來全球并未新增加較大規(guī)模的錫礦山資源，而潛在、具有一定規(guī)模錫礦山的開發(fā)仍不具備經(jīng)濟開采價值，未來5年之內(nèi)全球供給仍主要依賴現(xiàn)有礦山增產(chǎn)， 而原有的主力產(chǎn)地和礦山的產(chǎn)量預(yù)計將會有所下滑；需求端：根據(jù)ITRI 預(yù)測2015 年全球的錫消費需求在400,000 噸左右，年增幅大約在2-3%。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持"中性"評級?；冢?、自6 月以來，金屬價格均有所回暖， 如趨勢延續(xù)，此前計提的巨額存貨跌價損失或?qū)⒉糠洲D(zhuǎn)回；2、截止三季度末，公司存貨余額67.39 億元，較年初減少約27.54 億元，加之非公開募集資金到位，公司資金壓力將略有緩解，財務(wù)費用有望小幅下降；3、在2013-2015 年錫價150000、155000、160000 元/噸的假設(shè)下，調(diào)整公司2013-2015 年EPS 為-0.64、0.12、0.14 元/股。隨著公司冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y源為基礎(chǔ)，錫、銅、鉛冶煉并重的格局，在金屬價格弱勢環(huán)境下，其盈利能力和業(yè)績彈性均將有一定程度降低， 維持"中性"評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟、錫價存在一定不確定性；卡房分礦采選規(guī)模不及預(yù)期；現(xiàn)有錫礦山品位大幅下降，帶來成本上升。
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