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    一、事件概述
    近期赴公司調(diào)研經(jīng)營情況。
    一、 二、分析與判斷
    公司品牌優(yōu)勢明顯，半鋼胎業(yè)務(wù)逐漸發(fā)力
    公司是世界輪胎20 強(qiáng)，中國最大的全鋼載重子午線輪胎重點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)之一和最大的工程機(jī)械輪胎生產(chǎn)企業(yè)。"風(fēng)神"品牌連續(xù)十年入圍"中國500 最具價(jià)值品牌"，品牌價(jià)值達(dá)87.52 億元。公司目前全鋼胎產(chǎn)能約600 萬套，2013 年全鋼胎產(chǎn)銷均創(chuàng)歷史新高，14 年仍有提升空間。公司500 萬套半鋼胎項(xiàng)目已經(jīng)全部投產(chǎn)，仍處于產(chǎn)能爬坡階段，近年乘用車的快速增長特別是國內(nèi)乘用車的高速增長大幅拉動半鋼胎需求，半鋼胎業(yè)務(wù)將成為公司的重要增長點(diǎn)。
    天膠原材料處于7 年向下大周期，輪胎行業(yè)毛利率持續(xù)回升
    輪胎行業(yè)廣泛流傳著“企業(yè)做得好不如橡膠買得好”，雖然有所夸張，但還是體現(xiàn)了橡膠原材料價(jià)格對輪胎企業(yè)盈利能力的重大影響。橡膠在輪胎原材料成本占比中超過50%，03-11 年橡膠價(jià)格上升大周期嚴(yán)重影響了輪胎行業(yè)利潤。天膠價(jià)格自11年初觸及約43000 元/噸的高點(diǎn)后進(jìn)入長達(dá)7 年的下行周期，目前跌幅已高達(dá)65%，我們判斷未來供給增速依然較快，天膠價(jià)格跌破12000 元/噸的可能性較大，跌破8000 也有可能，2018 年之前大概率低位運(yùn)行，輪胎行業(yè)毛利率持續(xù)回升。
    同業(yè)競爭亟待解決，業(yè)績改善空間巨大
    原st 黃海的輪胎資產(chǎn)置出后，公司大股東中國化工橡膠有限公司承諾積極爭取注入風(fēng)神股份。大股東旗下還有桂林和雙喜等輪胎資產(chǎn)的同業(yè)競爭問題亟待解決（已有承諾），如能注入上市公司，將形成輪胎資產(chǎn)良好的全國性布局，規(guī)模效應(yīng)也會進(jìn)一步提升。公司2013 年凈利潤3.13 億元，三項(xiàng)費(fèi)用高達(dá)11.9 億元，業(yè)績還有巨大的改善空間。
    二、 三、盈利預(yù)測與投資建議
    預(yù)測14-16 年EPS 分別為1.22、1.68 和2.09 元，對應(yīng)PE 分別為7、5 和4 倍。我們給予公司14 年12 倍PE 估值，合理估值14.64 元，相比現(xiàn)在股價(jià)有77%的空間，首次給予強(qiáng)烈推薦評級。
    三、 風(fēng)險(xiǎn)提示：橡膠價(jià)格大幅波動和同業(yè)競爭解決速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)