>> 國金證券-利君股份(002651)礦山節(jié)能輥壓機(jī)放量,業(yè)績迎來拐點(diǎn)-140523
| 上傳日期： |
2014/5/28 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀國文 |
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投資邏輯
公司是水泥輥壓機(jī)國內(nèi)絕對龍頭，擁有核心技術(shù)：公司成立于 1999 年，是國內(nèi)首家將輥壓機(jī)成功應(yīng)用于水泥生料、并率先應(yīng)用于礦山粉磨的企業(yè)；2003 年自主研發(fā)并成功生產(chǎn)出第一臺輥壓機(jī)，應(yīng)用于水泥熟料粉磨。公司掌握輥壓機(jī)的核心技術(shù)——復(fù)合輥面制造技術(shù)，同時對粉磨系統(tǒng)集成、工藝設(shè)計等綜合技術(shù)有多項創(chuàng)新，輥壓機(jī)綜合性能在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司目前在我國水泥輥壓機(jī)行業(yè)市占率達(dá)到50%以上，礦山輥壓機(jī)行業(yè)市占率達(dá)到90%以上。
輕資產(chǎn)運(yùn)營帶來高毛利，穩(wěn)健經(jīng)營有效控制資本開支：公司委托加工成本占比達(dá)到49%、公司2013 年底員工人數(shù)452 人、人均凈利潤68.58 萬元；技術(shù)人員180 人，占比高達(dá)39.82%。輕資產(chǎn)及重技術(shù)為公司帶來了50%左右的高毛利，明顯高于行業(yè)。公司經(jīng)營十分穩(wěn)健，上市以來資本開支控制得當(dāng)，預(yù)收賬款充足且應(yīng)收款占比較低。
水泥輥壓機(jī)銷售企穩(wěn)，礦山輥壓機(jī)節(jié)能環(huán)保，已開始放量：水泥行業(yè)輥壓機(jī)存量市場200 億，雖水泥新增投資下降，但技改及更新需求至少能維持10 億銷售/年，公司占比50%，5 億銷售將觸底企穩(wěn)。公司礦山輥壓機(jī)替代原有自磨機(jī)，起到節(jié)能環(huán)保作用，已被客戶接受開始放量：1、礦山輥壓機(jī)降低初始投資40%。2、礦山輥壓機(jī)相比自磨機(jī)每噸礦石處理節(jié)約7-8 度電，明顯節(jié)能。3、礦山輥壓機(jī)采用干法采選，減少了水污染和尾礦。
公司投資亮點(diǎn)：短期具備安全邊際、新領(lǐng)域開拓值得期待：根據(jù)我們對公司訂單及行業(yè)形勢的判斷，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)已經(jīng)度過最差時期，拐點(diǎn)已現(xiàn)。而在手的15 億現(xiàn)金及未來每年幾億現(xiàn)金流使得公司有能力在新的領(lǐng)域進(jìn)行開拓。公司在輥壓機(jī)行業(yè)的成功已證明了其管理層的優(yōu)秀，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的現(xiàn)金牛模式可支持其在新領(lǐng)域獲得快速發(fā)展。
估值和投資建議
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2014-2016 年將實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1090 百萬元、1320 百萬元、1600 百萬元。歸屬于母公司股東凈利潤398 百萬元、495 百萬元、609 百萬元。對應(yīng)EPS 分別為0.99 元、1.23 元和1.52 元，分別同比增長28.00%、24.17%和23.05%，對應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 分別為18.19倍，14.65 倍、11.91 倍。給予2014 年23 倍PE，目標(biāo)價23 元，買入評級。
風(fēng)險：水泥輥壓機(jī)受上游水泥固定資產(chǎn)投資影響持續(xù)下滑、礦山輥壓機(jī)銷售低于預(yù)期。
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