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    核心觀點(diǎn)：
    橡膠助劑屬高污染行業(yè)，環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致開工率大幅下降，行業(yè)集中度進(jìn)入提升階段
    我們草根調(diào)研了解到，今年4 月至今，部分橡膠助劑企業(yè)開工率僅3成左右，同比、環(huán)比均大幅下降，且仍有下滑趨勢(shì)。憑借技術(shù)、平臺(tái)以及資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，陽(yáng)谷華泰將是此次行業(yè)整合最大受益者。 在環(huán)保核查日趨嚴(yán)格的情形下，部分環(huán)保及技術(shù)更新不達(dá)標(biāo)的企業(yè)已經(jīng)開始降低開工負(fù)荷，并將逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度有望快速提升。
    生產(chǎn)工藝分化，陽(yáng)谷華泰憑借溶劑法工藝領(lǐng)先，該優(yōu)勢(shì)短期內(nèi)難以復(fù)制M 是整個(gè)橡膠促進(jìn)劑產(chǎn)業(yè)鏈的“咽喉”產(chǎn)品，其可以分為酸堿法和溶劑法兩種生產(chǎn)工藝。酸堿法工藝生產(chǎn)一噸劑M 會(huì)產(chǎn)生30~40 噸有機(jī)廢水，且含鹽量高難處理。溶劑法工藝生產(chǎn)一噸劑M 理論上是“0”廢水排放，實(shí)際生產(chǎn)中會(huì)有少量廢水，但含鹽量低且易處理。
    目前，國(guó)內(nèi)超過70%的促進(jìn)劑M 產(chǎn)能使用酸堿生產(chǎn)工藝，廢水處理壓力巨大；而包括陽(yáng)谷華泰在內(nèi)的3 家企業(yè)采用溶劑法生產(chǎn)工藝。
    陽(yáng)谷華泰擁有全國(guó)唯一的國(guó)家橡膠助劑研發(fā)中心，從09 年起開始研究M 清潔工藝生產(chǎn)，2013 年溶劑法產(chǎn)能正式投產(chǎn)。短期內(nèi)，陽(yáng)谷華泰的M 生產(chǎn)工藝難以被復(fù)制，公司有望憑借環(huán)保優(yōu)勢(shì)享受行業(yè)整合的盛宴。
    促進(jìn)劑M 有價(jià)無貨，產(chǎn)成品仍將較大漲幅空間
    我們草根調(diào)研了解到，目前促進(jìn)劑M 處于有價(jià)無貨狀態(tài)，業(yè)內(nèi)缺貨現(xiàn)象嚴(yán)重。不少需求端大型企業(yè)需要靠關(guān)系才可以拿到少量貨源。
    由于成本占比極低，下游對(duì)橡膠助劑漲價(jià)的容忍度較高橡膠助劑在下游橡膠制品中的成本占比不超過1%。我們草根調(diào)研了國(guó)內(nèi)輪胎及傳動(dòng)帶生產(chǎn)企業(yè)，普遍反映橡膠助劑漲價(jià)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本幾乎無影響，對(duì)助劑漲價(jià)的容忍度較高。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    陽(yáng)谷華泰擁有促進(jìn)劑NS2 萬(wàn)噸/年、CBS1 萬(wàn)噸/年和防焦劑CTP2 萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能，咽喉原料M 全部自給。按照當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格及上漲預(yù)期，我們測(cè)算公司2014-2016 年全面攤薄EPS 分別為0.21、0.31 元和0.40 元。
    我們測(cè)算，促進(jìn)劑價(jià)格上漲1000 元/噸，增厚公司EPS0.07 元/股；此外，公司CTP 產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率超60%，擁有定價(jià)權(quán)，存在漲價(jià)預(yù)期。CTP每漲價(jià)1000 元，增厚公司EPS0.05 元/股。
    目前除M 價(jià)格上漲催化因素外，公司微晶石蠟、膠母粒、不溶性硫磺等新投放產(chǎn)品進(jìn)展順利，將為公司提供持續(xù)成長(zhǎng)性，給予公司“買入”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、原料價(jià)格大幅上漲；2、行業(yè)小產(chǎn)能退出進(jìn)度低于預(yù)期。