>> 瑞銀證券-豪邁科技(002595)：市場雖小 但增長瓶頸期未到-140610
| 上傳日期： |
2014/6/10 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李博，付偉琦 |
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行業(yè)雖小，但需求穩(wěn)定增長市場擔心模具整體市場需求較小。我們認為雖是小市場，但需求穩(wěn)定增長。
模具是輪胎生產(chǎn)過程的耗材。與硫化機等設(shè)備采購受到產(chǎn)能利用率影響不同，耗材的需求與輪胎產(chǎn)量和花紋量線性相關(guān)。我們相信，海外輪胎需求復蘇和中國需求穩(wěn)定，會使得模具需求穩(wěn)定增長。
目前市占率仍低，還未到增長瓶頸期
市場擔心需求增長有瓶頸。豪邁目前全球市占率11%左右。我們認為還未到瓶頸期：1）公司的產(chǎn)品質(zhì)量做到全球一流，成本全球最低。目前仍處于海外市場開拓收獲期；2）豪邁已是普利司通，固特異等全球輪胎龍頭的頂級供應商，我們估算最高能夠做到30%左右的份額。
長遠看，市占率在25%以上可能顯現(xiàn)瓶頸
我們認為市占率25%以上瓶頸可能開始顯現(xiàn)。主要原因：1）下游客戶都是輪胎大企業(yè)，出于供應安全的考慮，會選擇多家模具供應商；2）按照我們的測算，公司的低成本大約有17%來自于人工成本優(yōu)勢。隨著過去兩年人員大規(guī)模增加，人力成本的上升，成本的優(yōu)勢可能減弱。
估值：目標價54 元，維持買入評級
公司一季報表現(xiàn)良好，海外市場持續(xù)復蘇，我們2014-2016 年盈利預測分別為2.32/2.98/3.58 元，目標價54 元，維持買入評級。目標價基于瑞銀VCAM模型（WACC=9.1%），目標價對應2014 年23 倍PE。
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