>> 國金證券-蘇寧云商(002024)轉(zhuǎn)型成敗,看門店資源之重構(gòu)、提效-140618
| 上傳日期： |
2014/6/19 |
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pdf 共20頁 |
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作者： |
黃挺 |
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現(xiàn)狀：首季現(xiàn)虧，支付經(jīng)驗性學(xué)費；物流、在線投入，構(gòu)筑未來護城河：我們認為：1. 作為擁有線下1604 家門店、傳統(tǒng)零售業(yè)市值第一的龍頭公司，蘇寧云商遭遇電商沖擊以及(主力產(chǎn)品)供應(yīng)鏈上游集中度上升而無法依靠舊模式繼續(xù)發(fā)展，轉(zhuǎn)型是必由之路；2. 公司轉(zhuǎn)型方向正確，短期遭遇營收利潤雙下滑并出現(xiàn)虧損，是管理經(jīng)驗性學(xué)費，預(yù)計今年一二季度充分調(diào)整后，下半年或可重回正軌；3. 而公司前期在物流（大件58-60 倉、小件類4-5 倉、雨花二期投入使用等）以及易購（從采購端、組織構(gòu)架到系統(tǒng)軟件等的全面后臺整合與營銷策劃改變、巴薩足球戰(zhàn)略合作等）的大量投入，部分構(gòu)筑未來護城河之基礎(chǔ)。
未來可能亮點：門店點資源價值急待重構(gòu)、提效：1. 未來多渠道終將取代單渠道，有效門店“點”將是重要資源；公司目前易購只貢獻營收20%，徹底關(guān)店也不現(xiàn)實，只有適度關(guān)閉低效門店而對大量門店改造提效才是出路；2. 門店改造路徑有:門店mini 倉+更少實體貨架+虛擬貨架, 提升坪效與門店sku 數(shù)、錯位商品同行間微跨界-品類與門店覆蓋的延伸、跨界合作門店互聯(lián)網(wǎng)化等；3. 能否有效實現(xiàn)公司線下1600 多家門店的改造提效，將決定蘇寧云商轉(zhuǎn)型成敗。
投資看點：份額守衛(wèi)、效率提升、單品突破：對于成敗未卜的蘇寧轉(zhuǎn)型，我們建議的判斷看點是：1. 營收增長，能否守住線下第一、線上B2C 前三；2. 現(xiàn)金周期能否持續(xù)改善（來自公司供應(yīng)鏈控制力、IT 與物流體系效率的提升）；3. 單品突破能力（是公司零售服務(wù)能力與平臺黏性的支點），關(guān)注么么噠、美圖等定制品類銷量利潤情況及其對門店客流與線上營收的帶動程度。
投資建議
我們認為：1. 蘇寧之崛起，在于其最早以市場化營銷空調(diào)為切入口、越過層級經(jīng)銷商提供了家電產(chǎn)品從廠商直達消費者的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價全國門店網(wǎng)絡(luò)渠道；而今面臨的挑戰(zhàn)，在于電商跨越其線下門店構(gòu)建起更低價、更高效的在線渠道；2.未來的零售，將是多渠道取代單渠道，僅有線上或線下都不可長久；而公司已在物流、入口、全渠道整合上巨資投入，奠定未來多渠道競爭力基礎(chǔ)；3. 公司如果能將自身門店網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢與新構(gòu)建資源相協(xié)同，重建電商及小規(guī)模對手無法復(fù)制的護城河，公司的重新崛起或有可能。目前處于窗口期，值得密切關(guān)注。給予“增持”評級。
估值
我們給予公司未來6-12 個月6.13~7.97 元目標價位, 相當(dāng)于0.5~0.65x14PS。
風(fēng)險
門店互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型以及易購增速不達預(yù)期。
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