>> 中信證券-蘇寧云商(002024)2014年投資者交流會(huì)紀(jì)要-轉(zhuǎn)型逆水...-140512
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
大?。?/td>
| 518KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
賣出 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)：
2014年5月8-9日，我們參加了蘇寧云商（002024）舉辦的2013年年度股東大會(huì)暨2014年投資者交流會(huì)，與公司高管就公司發(fā)展戰(zhàn)略/近期工作重點(diǎn)等方面進(jìn)行深入交流，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)與紀(jì)要如下：
評(píng)論：
戰(zhàn)略方向明確，組織轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間
公司經(jīng)歷了2009-11年戰(zhàn)略探索期，2012-13年的戰(zhàn)略布局期之后，"一體兩翼的全渠道零售商"戰(zhàn)略方向明確。目前公司基本完成前/中/后臺(tái)業(yè)務(wù)框架搭建，2014年總定調(diào)公司戰(zhàn)略執(zhí)行年，將重點(diǎn)通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整（建立事業(yè)部制）、人事變動(dòng)以及相應(yīng)考核指標(biāo)調(diào)整推進(jìn)全面轉(zhuǎn)型落地。我們認(rèn)為，公司2013Q4以來(lái)逐漸推進(jìn)集團(tuán)組織架構(gòu)變革，未來(lái)2-3個(gè)季度將重點(diǎn)推進(jìn)地區(qū)與前臺(tái)門店層面組織架構(gòu)變革，全體系自上而下組織架構(gòu)調(diào)整將需要時(shí)間消化，推進(jìn)效果要在2014Q3后觀察。2014年是公司戰(zhàn)略落地關(guān)鍵年，后續(xù)需關(guān)注公司事業(yè)部落地與運(yùn)作情況，架構(gòu)調(diào)整后是否帶來(lái)用戶體驗(yàn)/門店銷售/品類結(jié)構(gòu)/市場(chǎng)份額的持續(xù)提升與改善，并最終形成"商品+平臺(tái)服務(wù)"的綜合盈利模式。
2014Q1收入情況差于公司預(yù)期，二季度預(yù)計(jì)略有改善
公司認(rèn)為2014Q1總體銷售下滑，雖有高基數(shù)原因，但主因仍是公司策略問(wèn)題：1) 2013Q4物流LES系統(tǒng)上線出現(xiàn)重大問(wèn)題，直接影響從12月初到2014年2月底銷售，一線員工無(wú)法有效完成銷售；2）組織架構(gòu)調(diào)整過(guò)快，在原有"以采定銷"模式變化情況下，沒(méi)有給一線團(tuán)隊(duì)明確指導(dǎo)，運(yùn)營(yíng)與采購(gòu)團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)不到位，區(qū)域?qū)用鏌o(wú)法順暢運(yùn)作；3）同價(jià)后與供應(yīng)商利益沒(méi)協(xié)調(diào)好，同價(jià)打破了原有利益體系，但沒(méi)有新的補(bǔ)償機(jī)制，導(dǎo)致供應(yīng)商與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手走的更近。此外，同價(jià)之后，公司主要針對(duì)京東定價(jià)，但是其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手調(diào)價(jià)更低，而蘇寧系統(tǒng)不能為單店調(diào)價(jià)，因此實(shí)體門店銷售在競(jìng)爭(zhēng)中處被動(dòng)。
進(jìn)入2014Q2公司物流LES系統(tǒng)問(wèn)題已徹底解決，目前運(yùn)行平穩(wěn)，系統(tǒng)切換影響消除；4月、5月銷售情況相比2014Q1有一定改善，但公司認(rèn)為主要還是局部調(diào)整與市場(chǎng)略有回升的結(jié)果，系統(tǒng)性轉(zhuǎn)折仍需時(shí)間。我們認(rèn)為，考慮1H2013公司同店銷售11.03%的較高增速水平，料2014Q2公司同店銷售仍有可能個(gè)位數(shù)下滑。
經(jīng)營(yíng)展望：轉(zhuǎn)型落地關(guān)鍵年，短期業(yè)績(jī)承壓
考慮京東商城/阿里尋求上市，網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)領(lǐng)先地位加強(qiáng)，以及國(guó)美電器經(jīng)營(yíng)性改善帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，我們認(rèn)為蘇寧需盡快完成各業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型落地，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營(yíng)性改善已保持自身市場(chǎng)份額，確立新的增長(zhǎng)模式。2014年是蘇寧戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型落地關(guān)鍵年，料公司將聚焦以下幾個(gè)方面。1）全公司組織轉(zhuǎn)型落地。2）前臺(tái)：實(shí)體門店一線城市調(diào)整，加速拓展二三線市場(chǎng)；易購(gòu)解決用戶體驗(yàn)/品類/配送服務(wù)問(wèn)題,尋求良性增長(zhǎng)。3）中臺(tái)聚焦供應(yīng)鏈及商品經(jīng)營(yíng)能力提升，發(fā)展通訊品類。4）后臺(tái)：加速研發(fā)/物流體系建設(shè)，加強(qiáng)與外界合作，完善金融業(yè)務(wù)布局。公司團(tuán)隊(duì)全面互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間，電信/金融/互聯(lián)網(wǎng)等需持續(xù)投入，轉(zhuǎn)型期業(yè)績(jī)承壓，預(yù)計(jì)2014年進(jìn)入虧損周期。需關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，公司用戶體驗(yàn)提升/收入增速/毛利率變化及電商培育等情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)增速低于預(yù)期、期間費(fèi)用高企與電子商務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值
考慮公司轉(zhuǎn)型推進(jìn)，業(yè)績(jī)承壓，我們維持公司2014-2016年EPS預(yù)測(cè)為-0.17/0.00/0.06元；考慮公司處于全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，短期業(yè)績(jī)料將承壓，給予其2014年線下業(yè)務(wù)0.3X PS（百思買虧損期PS為0.17~0.3X），電商1XPS（亞馬遜約1X~1.4X PS），目標(biāo)價(jià)至6.00元/股，鑒于短期虧損擴(kuò)大，且團(tuán)隊(duì)全面轉(zhuǎn)型仍需時(shí)間，維持"賣出"評(píng)級(jí)，我們看好公司戰(zhàn)略發(fā)展中長(zhǎng)期前景，建議待電商業(yè)務(wù)進(jìn)入良性增長(zhǎng)周期，整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)漸近時(shí)再戰(zhàn)略性積極配置。
|
|
