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投資要點
    事項：蘇寧云商發(fā)布2014 年一季報，實現收入228.7 億，YoY=-15.9%；歸屬母公司凈利潤-4.3 億或EPS=-0.06 元，YoY=-188%；扣非后凈利潤-4.8 億元，YoY=-198%，低于市場預期。公司同時預計1H 利潤區(qū)間（-6.8 億至-7.8 億）。
    平安觀點：雖然之前市場對于公司的經營壓力有一定預期，但相信此份一季報仍然足夠讓投資者震驚。易購收入的下滑、整體虧損、現金流轉負甚至是凈資產下降，從某個角度說明多年來的轉型基本失效，我們擔憂的是如果維持這一成長模式，公司對資源&資金的消耗能否為繼。
    對于早已明確轉型的蘇寧來說，現在的當務之急，可能是再一次思考轉型方向。
    與IBM 的失敗合作導致供應鏈技術落后、除大家電以外核心品類缺失、電商客戶群基本固化及在移動端的落后，是否意味著轉型平臺型電商在戰(zhàn)略和戰(zhàn)術上都已經錯過了黃金時點？
    過去幾年在垂直品類領域屢有突圍者，如我們看來更偏模式創(chuàng)新的唯品會、在品牌經營和品類選擇極其成功的聚美優(yōu)品等，公司是否能夠轉而在部分品類上借助采購、營銷、管理的優(yōu)勢鳳凰涅槃？公司遍布全國的城際干線網、城市支線網和門店資源，是否能轉型成線下的供應鏈運營企業(yè)、利用強大的物流配送能力與線上電商錯位發(fā)展？
    易購增速低于預期，市場份額預計繼續(xù)下降
    易購 1Q 實現含稅收入33 億元，同比下降26.7%、環(huán)比下降42.3%。根據商務部數據測算，1Q 網絡零售銷售額增速約30%，據此測算易購1Q 市場份額將下滑至3%左右（12/13 年分別是5.5%/4.3%）。我們認為“線上線下同價”背景下凈利潤下滑仍可接受，但線上收入大幅下降、市場份額快速流失仍超出市場預期。綜合毛利率同比下降0.57 個百分點至15.6%，為連續(xù)第8 個季度下滑。
    供應鏈效率差異造成同價戰(zhàn)略效果不達預期
    公司線上線下同價本意是以短期業(yè)績換取市場份額，但目前來看效果并不樂觀：1Q 公司剔除易購業(yè)務后線下收入同比下降14.2%（可比門店同店下降13.4%），降幅環(huán)比增加3.8 個百分點。線上線下兩條供應鏈效率和成本構成存在明顯差異，而以大家電為核心品類缺乏足夠的粘性客群，這或許是導致同價戰(zhàn)略效果不佳的根本原因。