>> 民生證券-金城醫(yī)藥(300233)-谷胱甘肽高增長確定,抗生素業(yè)務(wù)回升-140630
| 上傳日期： |
2014/7/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
曹陽，李平祝 |
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此報告為加密報告 |
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公司12年獲得原料藥批文和GMP，13年開始進(jìn)入高速放量期。
目前國內(nèi)原料藥批文僅有協(xié)和（進(jìn)口）、金城和海正（規(guī)模較小），2-3年內(nèi)市場蛋糕仍主要由協(xié)和、金城分享，競爭格局穩(wěn)定帶來價格和噸毛利的平穩(wěn)。我們預(yù)計公司14年谷胱甘肽銷量增長50%，疊加生物子公司所得稅率降低到15%（新獲高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)），帶來業(yè)績增長的主要動力。
抗生素中間體底部已過，毛利收入雙回升
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是頭孢類中間體和其他醫(yī)藥化工產(chǎn)品，11-12 年由于行業(yè)政策影響大幅下滑，經(jīng)過兩年調(diào)整底部已過，13 年該板塊收入、毛利率均顯著回升?？氯?、匯海子公司均加強(qiáng)了成本控制、工藝改造，我們預(yù)計14 年頭孢類中間體、醫(yī)藥化工將延續(xù)收入、毛利率回升趨勢。
發(fā)酵、合成兩大平臺在研品種豐富，丙谷二肽開啟收購品種之路公司未來將圍繞生物發(fā)酵、化學(xué)合成兩大技術(shù)平臺研發(fā)品種：腺苷蛋氨酸原料藥是繼谷胱甘肽后發(fā)酵平臺的儲備品種，預(yù)計今年完成申報，一期產(chǎn)能30 噸；伊馬替尼、索拉菲尼、替諾福韋等原料藥則是合成平臺儲備品種，其中伊馬替尼處在CDE排隊階段，預(yù)計15-16 年獲批。丙谷二肽是公司自津津藥業(yè)收購的腸外營養(yǎng)原料藥品種，預(yù)計年內(nèi)有望完成轉(zhuǎn)讓，開啟了收購品種之路。該品種制劑終端銷售超20 億元，多數(shù)廠家都需要外購原料藥，需求空間可觀。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
在考慮股權(quán)激勵股本增加和費(fèi)用攤銷下，我們預(yù)測14-16 年實現(xiàn)EPS0.76、1.01 和1.32 元，對應(yīng)PE32.6、24.7 和18.9 倍，同比增速為49.5%\32.6%\30.4%。我們認(rèn)為公司谷胱甘肽快速增長，通過自主研發(fā)、收購多渠道豐富品種。同時公司現(xiàn)金充裕，具有一定外延式發(fā)展機(jī)會。首次給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、 風(fēng)險提示：
谷胱甘肽銷量增長、腺苷蛋氨酸等新品種報批進(jìn)度慢于預(yù)期。
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