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    報告摘要：
    股權激勵確保增長 金城醫(yī)藥化工股份有限公司主營醫(yī)藥中間體及原料藥，總股本1.21 億股，流通股本6100 萬股。公司擬實行限制性股票激勵計劃，總共計劃發(fā)行560 萬股，占公司股本總額 4.63%。
    解鎖的公司業(yè)績條件為：（1）以2013 年凈利潤和營業(yè)收入為基數，2014 年、2015 年、2016 年公司凈利潤增長率分別不低于 20%、40%、70%和10%、25%、40%。利潤復合增長率19.3%，營收復合增長率11.9%。
    抗生素中間體業(yè)務穩(wěn)定 公司主營業(yè)務為抗生素中間體的生產銷售，主要產品包括AE 活性酯、頭孢他定甲基側鏈活性酯等，主要用于生產三代頭孢產品。2011 年國家出臺限制臨床使用抗生素的相關政策，導致抗生素中間體價格回落，公司業(yè)績受到拖累。經過兩年的政策消化，抗生素終端銷售逐漸平穩(wěn)，公司主要產品售價逐漸回升，公司盈利情況好轉。我們預計未來以AE 活性酯等為代表的公司主要產品價格大幅波動的可能性較小。公司抗生素中間體業(yè)務可能維持穩(wěn)中略升的態(tài)勢。
    生物制藥引領增長 公司管理層在抗生素中間體業(yè)務受制的情況下，果斷將公司向生物制藥企業(yè)轉型，上馬谷胱甘肽項目。去年生物制藥業(yè)務貢獻營業(yè)收入尚不足20%，但是貢獻凈利潤超過50%。預計隨著公司谷胱甘肽200 噸產能的逐漸釋放，公司未來仍將保持較快的增長速度。同時公司還逐漸向產業(yè)鏈下游延伸，目前已經有谷胱甘肽保健品在注冊，年中有望獲批，未來可能繼續(xù)向制劑發(fā)展，并考慮通過并購實現從中間體到原料藥，直至制劑的產業(yè)鏈打通。
    業(yè)績預測 不考慮限制性股票激勵計劃的費用攤銷及業(yè)績攤薄，我們預計公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分別為0.75、0.94、1.16元，對應PE 分別為28 倍、22 倍、18 倍。我們給予增持評級。
    風險提示 谷胱甘肽客戶拓展慢于預期；產品競爭格局惡化；創(chuàng)業(yè)板整體調整。