>> 信達(dá)證券-和邦股份(603077)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)-140701
| 上傳日期： |
2014/7/1 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
郭荊璞，麥土榮 |
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一季度公司的收入來(lái)源為傳統(tǒng)的聯(lián)堿業(yè)務(wù)以及已投產(chǎn)的雙甘膦項(xiàng)目1 號(hào)生產(chǎn)線（產(chǎn)能為6.75 萬(wàn)噸/年），聯(lián)堿業(yè)務(wù)方面，一季度為純堿的銷(xiāo)售淡季，同時(shí)
氯化銨市場(chǎng)持續(xù)低迷，銷(xiāo)售價(jià)格較上年同期有較大幅度下滑，而新建項(xiàng)目方面，雙甘膦項(xiàng)目2 號(hào)生產(chǎn)線、玻璃和草甘膦等將在二季度及以后投產(chǎn)，對(duì)一季度的貢獻(xiàn)不大，扣除掉這些因素以后，一季度公司業(yè)績(jī)?nèi)月缘陀谖覀兊念A(yù)期。目前雙甘膦生產(chǎn)的毛利率在11%左右，低于公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)毛利率，一季度公司綜合毛利率為23.79%，較上年同期下降3.48 個(gè)百分點(diǎn)。
2、期間費(fèi)用率上升幅度較大。一季度公司期間費(fèi)用合計(jì)6531.69 萬(wàn)元，同比增加2266.82 萬(wàn)元，期間費(fèi)用率16.64%，較上年同期大幅上升5.78 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)72.71%，主要是因?yàn)楣句N(xiāo)售增加和采用一票制結(jié)算的比例增加，公司承擔(dān)的運(yùn)費(fèi)相應(yīng)增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)93.11%，源于貼現(xiàn)利息增加和借款增加所致。
3、看好雙甘膦-草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈的投資回報(bào)。和邦農(nóng)科成立于2013 年11 月27 日，由順城化工分立而來(lái)，擁有13.5 萬(wàn)噸/年雙甘膦產(chǎn)能（兩條生產(chǎn)線組成，每條產(chǎn)能6.75 萬(wàn)噸），2014 年底將擴(kuò)至15 萬(wàn)噸。其中1 號(hào)生產(chǎn)線已于2014 年1 月投產(chǎn)，2 號(hào)生產(chǎn)線已進(jìn)入試生產(chǎn)，擬4 月投產(chǎn)。根據(jù)我們了解到，和邦農(nóng)科生產(chǎn)的雙甘膦產(chǎn)品質(zhì)量良好，已進(jìn)入眾多草甘膦廠商供應(yīng)體系，包括江山股份、華星化工、捷馬化工等。收購(gòu)和邦農(nóng)科51%股權(quán)完成后，和邦農(nóng)科成為公司的全資子公司，同時(shí)公司投資建設(shè)5 萬(wàn)噸/年草甘膦產(chǎn)能將于2014年10 月左右投產(chǎn)，有助于公司加強(qiáng)對(duì)草甘膦生產(chǎn)原料雙甘膦的控制，形成草甘膦產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套一體化。
4、2014 年將為公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。資源優(yōu)勢(shì)以及基于此打造的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力的主要來(lái)源。未來(lái)，公司擬通過(guò)技術(shù)引進(jìn)加并購(gòu)的方式，向高附加值的精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)展以雙甘膦、草甘膦、蛋氨酸為起點(diǎn)的高端農(nóng)化產(chǎn)品，并將進(jìn)行新材料項(xiàng)目的引進(jìn)。2014 年隨著雙甘膦、草甘膦項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將由聯(lián)堿變?yōu)橐赞r(nóng)化產(chǎn)品、精細(xì)化工產(chǎn)品為主，開(kāi)啟公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型元年。
5、首批草甘膦環(huán)保核查名單公布。6 月13 日，備受市場(chǎng)期待的草甘膦環(huán)保核查名單終于出臺(tái)，在10 余家備案企業(yè)中僅4 家通過(guò)了首批環(huán)保核查，分別為鎮(zhèn)江江南化工有限公司（新安股份）、南通江山農(nóng)藥化工有限公司（江山股份）、江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司（揚(yáng)農(nóng)化工）和湖北泰盛化工有限公司（興發(fā)集團(tuán)）。我們認(rèn)為名單出臺(tái)至少會(huì)產(chǎn)生以下幾個(gè)影響：一是提高行業(yè)的環(huán)保成本，環(huán)保因素將增加企業(yè)的環(huán)保費(fèi)用約2000 元/噸，從而影響行業(yè)的邊際成本；二是通過(guò)核查的草甘膦企業(yè)可能在出口市場(chǎng)獲得優(yōu)勢(shì)，從海外采購(gòu)商的采購(gòu)習(xí)慣來(lái)看，將更傾向于采購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)核查企業(yè)的草甘膦；三是未通過(guò)核查的企業(yè)開(kāi)工率可能會(huì)受到抑制，新增產(chǎn)能將變得更加困難。但同時(shí)環(huán)保因素仍具有一定的不確定性，包括與環(huán)保核查名單配套的獎(jiǎng)懲措施以及市場(chǎng)傳言的出口優(yōu)惠政策等，但草甘膦環(huán)保政策收緊的大趨勢(shì)比較明顯。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014~2016 年銷(xiāo)售收入分別達(dá)到39.19 億元、50.02 億元和54.14億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為4.74 億元、7.97 億元和9.81 億元，按照轉(zhuǎn)增后股本10.11 億股計(jì)算，2014-2016 年攤薄的EPS 分別達(dá)到0.47 元、0.79 元和0.97 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)： 純堿業(yè)務(wù)底部確立、雙甘膦-草甘膦價(jià)差可以維持
股價(jià)催化因素：雙甘膦價(jià)格上漲、公司新建草甘膦生產(chǎn)裝臵取得進(jìn)展
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)惡化導(dǎo)致純堿行業(yè)的持續(xù)低迷；雙甘膦、草甘膦項(xiàng)目開(kāi)工不順利；天然氣漲價(jià)幅度超預(yù)期等。
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