>> 民生證券-金城醫(yī)藥(300233)谷胱甘肽高壁壘,收購天宸開啟轉(zhuǎn)型之路-140702
| 上傳日期： |
2014/7/4 |
大小： |
586KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
曹陽，李平祝 |
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此報告為加密報告 |
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公司年內(nèi)有望獲得歐盟DMF，出口渠道逐步拓寬；海外新興需求如口香糖等帶來增量。山東綠葉今年新針劑產(chǎn)能投放、未來片劑獲批都將帶來新的需求。
該品種發(fā)酵核心難點在于菌種，且持續(xù)改進(jìn)工藝，提高收率和純度也是壁壘所在。公司自09年引進(jìn)鐘化技術(shù)后，經(jīng)過持續(xù)技改目前各項技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)高于鐘化。
丙谷二肽輔助品種，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望超預(yù)期
丙谷二肽是公司收購的原料藥批文，國內(nèi)目前共有6 張，終端銷售20 億元以上。
這一品種實際上并不做為最重點發(fā)展，主要為了分?jǐn)傂陆◤S房車間的折舊成本。
預(yù)計今年頭孢類中間體和醫(yī)藥化工業(yè)務(wù)收入增速在8-10%區(qū)間，其中部分品種價格去年四季度起已企穩(wěn)回升，同時匯海、柯瑞子公司加強(qiáng)了工藝改造和成本控制，使得毛利率有所提升。公司利用自身優(yōu)秀的中間體復(fù)制、生產(chǎn)能力，能快速投入一些市場需求旺盛的品種。我們認(rèn)為若毛利率回升延續(xù)，則業(yè)績有望超預(yù)期。
收購天宸藥業(yè)意在制劑平臺，邁出轉(zhuǎn)型第一步
天宸藥業(yè)是一家普藥企業(yè)，擁有11 個制劑批文，其中包括頭孢克洛分散片、頭孢氨芐膠囊、輔酶Q10 膠囊、云芝肝泰膠囊等。由于天宸藥業(yè)拆遷后遷址新建廠房車間尚未竣工投產(chǎn)，因此短期內(nèi)不產(chǎn)生業(yè)績。收購預(yù)計將以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)估值，對公司不形成大的財務(wù)支出。同時，在全行業(yè)并購大潮、標(biāo)的價格水漲船高的背景下，通過收購制劑平臺、自建制劑基地后逐步注入自身品種，結(jié)合批文收購的方式做大做強(qiáng)，是一種相對較為現(xiàn)實可行的路徑，也標(biāo)志公司邁出轉(zhuǎn)型第一步。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
在考慮股權(quán)激勵股本增加和費(fèi)用攤銷下，我們預(yù)測14-16 年實現(xiàn)EPS0.76、1.01 和1.32 元，對應(yīng)PE32.7、24.7 和18.9 倍，同比增速為49.5%\32.6%\30.4%。我們認(rèn)為公司谷胱甘肽快速增長，通過自主研發(fā)、收購多渠道豐富品種。同時公司現(xiàn)金充裕，具有一定外延式發(fā)展機(jī)會。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
四、 風(fēng)險提示：
谷胱甘肽銷量增長、腺苷蛋氨酸等新品種報批進(jìn)度慢于預(yù)期。
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