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14年獲得高新資質(zhì)后適用15%稅率，使得谷胱甘肽高增長(zhǎng)得到放大。我們預(yù)計(jì)14年谷胱甘肽凈利貢獻(xiàn)占公司整體65%以上，稅率降低更加凸顯了其貢獻(xiàn)。
    13年底公司和柯瑞子公司高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)到期，14Q1財(cái)務(wù)核算時(shí)暫時(shí)按照25%稅率，而公司通過(guò)續(xù)評(píng)后預(yù)計(jì)將這部分稅額回調(diào)到15%，使得中報(bào)增速高于第一季度。
    13 年谷胱甘肽首次開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)制劑企業(yè)規(guī)?；N(xiāo)售，上半年銷(xiāo)量在全年占比約40%，低基數(shù)使得14 年上半年銷(xiāo)售量增速高于全年水平，我們?nèi)跃S持全年50%增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。
    抗生素業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健
    我們預(yù)計(jì)今年頭孢類(lèi)中間體和醫(yī)藥化工業(yè)務(wù)收入增速在8-10%區(qū)間，其中部分品種價(jià)格去年四季度起已企穩(wěn)回升，同時(shí)匯海、柯瑞子公司加強(qiáng)了工藝改造和成本控制，使得毛利率有所提升。
    此外，公司利用自身優(yōu)秀的中間體復(fù)制、生產(chǎn)能力，能快速投入一些市場(chǎng)需求旺盛的品種，增加盈利點(diǎn)。
    下半年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)帶來(lái)一定影響
    公司14年需要計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1031.77萬(wàn)元，由于股權(quán)激勵(lì)授予6月底完成，因此我們預(yù)計(jì)費(fèi)用攤銷(xiāo)主要在下半年，對(duì)表觀業(yè)績(jī)?cè)鏊賻?lái)一定影響。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    在考慮股權(quán)激勵(lì)股本增加和費(fèi)用攤銷(xiāo)下，我們暫維持14-16 年實(shí)現(xiàn)EPS0.76、1.01和1.32 元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE33.8、25.4 和19.5 倍，同比增速為49.5%\32.6%\30.4%。
    我們認(rèn)為公司谷胱甘肽快速增長(zhǎng)，通過(guò)自主研發(fā)、收購(gòu)多渠道豐富品種。同時(shí)公司現(xiàn)金充裕，具有一定外延式發(fā)展機(jī)會(huì)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    谷胱甘肽銷(xiāo)量增長(zhǎng)、腺苷蛋氨酸等新品種報(bào)批進(jìn)度慢于預(yù)期。