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公司2009~2013 年收入與凈利潤(rùn)的CAGR 分別為19.1%和2.9%。
    國(guó)產(chǎn)化與金融創(chuàng)新推動(dòng)銀行IT 投資高景氣度。據(jù)IDC 預(yù)測(cè)，國(guó)內(nèi)銀行信息化2011-2014 年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到19.9%，到2015 年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到210 億元。一方面，工信部目前著手進(jìn)行安全可靠性課題的研究，其中首要課題即為金融安全可靠（含銀行、證券）。未來(lái)在銀行體系招標(biāo)中，軟硬件國(guó)產(chǎn)化率水平將有硬性要求，目前各銀行招標(biāo)已經(jīng)有意識(shí)扶持國(guó)內(nèi)軟硬件廠商。另一方面，利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新背景下，銀行IT 投資持續(xù)增加，特別是中小銀行在面對(duì)更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力與互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，紛紛加大IT 投資。
    “占據(jù)核心、拓展外圍”是公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略。公司以核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)為主，產(chǎn)品和服務(wù)黏性極強(qiáng)，客戶(hù)傾向于選擇核心系統(tǒng)供應(yīng)商提供的外圍系統(tǒng)。外圍系統(tǒng)的市場(chǎng)容量是核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)的3 倍以上。中小銀行數(shù)量不斷增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)銀行核心系統(tǒng)進(jìn)入替換高峰期，公司核心系統(tǒng)占有率有望進(jìn)一步提高。占據(jù)核心系統(tǒng)之后，公司未來(lái)將借助核心系統(tǒng)的卡位不斷拓展外圍系統(tǒng)廣闊的市場(chǎng)需求。
    股份制銀行等關(guān)鍵客戶(hù)突破值得期待，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司在2013年引入國(guó)際領(lǐng)先金融技術(shù)公司繁德100 多人的核心系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)承建了民生、浦發(fā)、交行、興業(yè)等眾多股份制商業(yè)銀行的核心系統(tǒng)。隨著該團(tuán)隊(duì)的加入，公司產(chǎn)品、客戶(hù)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)全年提升，公司未來(lái)有望在股份制商業(yè)銀行核心系統(tǒng)升級(jí)中逐步突破。預(yù)計(jì)繁德團(tuán)隊(duì)2014 年將為公司帶來(lái)5000 萬(wàn)左右的收入，隨著后續(xù)外圍系統(tǒng)、核心系統(tǒng)二次開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)逐漸對(duì)接，繁德團(tuán)隊(duì)為公司新增的收入將迅速達(dá)到億元級(jí)別，并帶來(lái)業(yè)績(jī)高彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：人力成本上升過(guò)快帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；新團(tuán)隊(duì)客戶(hù)轉(zhuǎn)化進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2014/15/16 年EPS 為0.85/1.23/1.76 元，在國(guó)產(chǎn)化、利率市場(chǎng)化和金融創(chuàng)新的大背景下，銀行IT 投資進(jìn)入高景氣周期。公司堅(jiān)持“占據(jù)核心、拓展外圍”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，將確定性受益于行業(yè)的爆發(fā)，作為市場(chǎng)關(guān)注低較低的IT 國(guó)產(chǎn)化和互聯(lián)網(wǎng)金融標(biāo)的，具有很強(qiáng)的稀缺性，利潤(rùn)規(guī)模與市值仍有巨大提升空間。參考對(duì)比A 股金融信息化可比企業(yè)的相對(duì)估值與市值，采用PEG 估值法，給予公司1.25X 的PEG；同時(shí)我們認(rèn)為公司中短期的合理市值應(yīng)該在40 億元左右，綜合上述估值法，給予公司65 元目標(biāo)價(jià)，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。