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    公司發(fā)布 2013 年第三季度報(bào)告，前三季度公司營業(yè)收入1.09 億元，同比增長2%，其中第三季度收入3,976 萬元，同比增長7%。前三季度凈利潤1,414 萬元，EPS 0.27 元，同比大幅下降49%。公司收入增長低于預(yù)期的主要原因是中小銀行核心系統(tǒng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遭遇“小年”，凈利潤低于預(yù)期主要原因是新增人員人工成本大幅上升，在研產(chǎn)品預(yù)計(jì)2014 年才能產(chǎn)生收益所致。
    核心遭遇小年，剛性需求將順延至明后年。雖然第三季度收入恢復(fù)增長，但核心系統(tǒng)訂單仍低于預(yù)期。我們認(rèn)為核心系統(tǒng)升級是中小銀行的剛性需求，今年因宏觀因素抑制的核心投入將順延至明后年實(shí)施。公司外圍系統(tǒng)保持穩(wěn)定增長，我們測算2013 年全年核心系統(tǒng)占比將從上年同期的44%下降至34%。外圍新產(chǎn)品收入占比增加，意味著公司在空間更大的銀行IT 外圍系統(tǒng)市場已獲客戶認(rèn)可。外圍系統(tǒng)市場規(guī)模約為核心系統(tǒng)3.5 倍，新外圍將成為業(yè)績新增長點(diǎn)。
    新增員工致第三季度成本激增，開發(fā)支出保持較低水平。年中公司新增百余名研發(fā)人員，人工費(fèi)用在第三季度呈現(xiàn)大幅增長?，F(xiàn)金流量表顯示前三季度支付給員工的現(xiàn)金額約6,600 萬元，較年中增加約2,300 萬元，較上年同期增長約1,800 萬元。與此同時(shí)，公司研發(fā)支出資本化率保持較低水平，三季度末開發(fā)支出約300 萬元，較年中增加40 萬元。根據(jù)產(chǎn)品開發(fā)周期測算，我們預(yù)計(jì)新產(chǎn)品在今年年底完成，2014 年才能形成銷售，因此第四季度研發(fā)費(fèi)用壓力仍然較大。我們認(rèn)為隨著新產(chǎn)品研發(fā)完成并形成銷售，研發(fā)費(fèi)用化率將大幅下降，2014 年凈利潤增長速度有望超過營收增長速度。
    維持“增持”評級。我們下調(diào)公司2013 年－2015 年EPS 至0.56 元、0.87 元和1.37 元（原預(yù)測值為0.88 元、1.29 元和1.70 元）。我們認(rèn)為國內(nèi)銀行，特別是國內(nèi)中小銀行的IT 系統(tǒng)仍相對落后，監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)和自身創(chuàng)新需求在未來三五年將推動(dòng)包括核心系統(tǒng)和外圍系統(tǒng)在內(nèi)的銀行IT 系統(tǒng)需求，互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展也為行業(yè)帶來新的市場。我們看好公司新產(chǎn)品的增長彈性和伴隨行業(yè)的增長空間，維持“增持”評級。