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同時公司公告其產(chǎn)品綜合毛利率有所上升，我們預(yù)計有可能是公司采用高濃度碘海醇替代低濃度碘海醇的銷售策略正在取得效果，碘海醇基藥招標(biāo)降價對公司利潤的沖擊已在消解。結(jié)合終端數(shù)據(jù)和毛利潤率提升的預(yù)測推斷，我們預(yù)計公司扣非后利潤增速可能位于20-25%一線，而考慮到公司2013年H1 的“營業(yè)外收入-營業(yè)外支出”為約-100 萬，2014 年H1 非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響約為108.56 萬元，則預(yù)計公司當(dāng)期的表觀業(yè)績增速有望位于25-30%區(qū)間。此外，需要指出的是，公司2014 年計提的股權(quán)激勵費用超過1000 萬元，考慮到公司利潤體量不大，股權(quán)激勵對公司表觀利潤的影響接近15 個百分點，因此綜合考量非經(jīng)常損益和股權(quán)激勵費用的影響，公司實際的內(nèi)生性增速將有望達到或超過35%，在化藥企業(yè)中處于領(lǐng)先水平。
    二線品種放量較快，后續(xù)增長頗具看點：我們預(yù)計在主力品種保持平穩(wěn)增長的同時，公司二線品種則保持了快速發(fā)展，作為國內(nèi)第一個、也是目前唯一一個獲批的治療焦慮障礙純中藥制劑，九味鎮(zhèn)心顆粒問市以來市場份額逐漸擴大，且一直保持較快的增長速度，2013 年銷售金額增長112.17%達到3598萬元，毛利潤率也提升2.47 個百分點至67.75%，我們認為該品種作為頗具特色的精神類中藥制劑有望持續(xù)保持快速放量（我們預(yù)計2014 年該品種銷售有望突破6000 萬元，2015 年則可能成為近億元的品種并實現(xiàn)盈利），目前其在北京、山西等地已進入地方醫(yī)保，后續(xù)如果該品種能夠進入全國版醫(yī)保目錄則有望進一步放量。在其他品種方面，公司專門成立了負責(zé)內(nèi)分泌產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣的團隊，協(xié)助經(jīng)銷商開展瑞格列奈和格列美脲的推廣和學(xué)術(shù)支持工作，而造影劑中的碘克沙醇、年內(nèi)有望獲批的碘帕醇、在研的釓貝葡胺等新品，與老產(chǎn)品形成高低搭配的產(chǎn)品梯隊，進一步鞏固公司在細分市場的地位。公司立足于對比劑、精神神經(jīng)、內(nèi)分泌三大領(lǐng)域，可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)品戰(zhàn)略正呼之欲出。
    大股東增持彰顯信心，2015 年業(yè)績增長加速確定性高：近期公司公告實際控制人，董事長王代雪先生基于對目前資本市場形勢的認識及對本公司未來發(fā)展前景的信心，于2014 年6 月26 日通過深圳證券交易所證券交易系統(tǒng)累計增持公司股份8,375,000 股，占公司總股本的2.69%，增持后持股比例增加到23.43%，結(jié)合此前王代雪先生質(zhì)押公告的信息判斷，我們認為王代雪先生的增持力度較大（推測其除上市公司股權(quán)外沒有大體量的體外資產(chǎn)，需使用質(zhì)押獲得資金進行增持），顯示了其對公司未來發(fā)展的信心。我們注意到此前公司公告的股權(quán)激勵方案要求以2012 年非后凈利潤為固定基數(shù)，2014-2016 年利潤較2012 年分別增長不低于24%、73%和130%（即2014-2016 年扣非凈利潤分別增長不低于20%、40%和33%），2015、2016 年增長將明顯加速。
    綜合考慮股權(quán)激勵費用彈性、對比劑招標(biāo)放量、九味鎮(zhèn)心顆粒扭虧為盈以及二線品種持續(xù)放量的影響，我們認為公司完成這一股權(quán)激勵條件將是大概率事件。此外，作為業(yè)績體量偏小的化藥企業(yè)，如果能積極開展外延式并購（大股東增持在一定程度上強化了外延并購的預(yù)期），也將具備較大的彈性，從中長期來看，我們認為公司市值的成長空間較大。