>> 國金證券-威孚高科(000581)國四升級正在加快,有望迎來持續(xù)快速增長-140717
| 上傳日期： |
2014/7/18 |
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作者： |
吳文釗 |
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工信部已發(fā)文2015 年起停止銷售國三車型，明年國四全國執(zhí)行已經(jīng)明確，博世汽柴有望持續(xù)高增長，威孚汽柴依托對博世汽柴的配套，也有望實現(xiàn)較快增長。公司目前高壓共軌產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)，為滿足生產(chǎn)，公司正在加快產(chǎn)能建設(shè)，公司目標今年高壓共軌總成銷量達到70 萬臺，噴油器達700 多萬套。
公司非道路器械共軌產(chǎn)品也已占據(jù)較高份額：公司高壓共軌產(chǎn)品除了在柴油車市場占據(jù)領(lǐng)先地位，在非道路器械領(lǐng)域也已經(jīng)有很好的技術(shù)儲備和配套優(yōu)勢。目前，公司高壓共軌產(chǎn)品在非道路器械領(lǐng)域的份額約為20%，預計今年年底能達到35%左右。依托于非道路器械共軌產(chǎn)品份額的快速提升，有望為公司高壓共軌產(chǎn)品持續(xù)貢獻較多增量。
后處理需求同樣迎來爆發(fā)式增長，DOC/POC 布局長遠：公司后處理業(yè)務(wù)同樣受益于國四升級而加快放量，輕型柴油車后處理需求增長尤其快速。
目前，公司SCR 產(chǎn)品同樣處于供不應(yīng)求狀態(tài)，公司已有2 條新的產(chǎn)能線在建，今年上半年已有部分產(chǎn)能投放。公司目標今年實現(xiàn)SCR 銷量15-18 萬套，明年目標銷量達到30 萬套。此外，公司的DOC/POC 產(chǎn)品還已為國五、國六進行積極布局，未來DOC/POC 業(yè)務(wù)成長空間仍然廣闊。
增壓器業(yè)務(wù)正在崛起：公司是具有核心技術(shù)優(yōu)勢的發(fā)動機核心零部件供應(yīng)商，除在柴油機燃油噴射與后處理系統(tǒng)上具有絕對優(yōu)勢外，其增壓器業(yè)務(wù)亦正在崛起。六缸增壓器方面，目前行業(yè)飽和度較高，公司將穩(wěn)步推進，預計今年將有所增長。柴油增壓器方面，目前重卡行業(yè)的增壓器滲透率還很低，隨著國四的嚴格實施，增壓器將成為標配，滲透率將會快速提升。
公司的可變噴嘴增壓器技術(shù)實力在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，公司是國內(nèi)唯一一家掌握該技術(shù)的自主廠商。汽油增壓器方面，預計滲透率將快速提升，尤其是2.0L 以下乘用車的增壓器會快速增長。目前汽油增壓器基本上由外資公司所壟斷，公司將首先為自主品牌進行配套（目前已經(jīng)有4 家客戶），未來再逐步向合資品牌拓展。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)積極布局，公司未來亮點頗多：威孚金寧和本部由于產(chǎn)品技術(shù)水平漸趨老化，可能繼續(xù)下滑。公司未來會遵循“固本、開源”的發(fā)展戰(zhàn)略：一方面將繼續(xù)增強現(xiàn)有業(yè)務(wù)，另一方面將不斷探索有發(fā)展前景的新業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)能已經(jīng)在逐步進行調(diào)整，傳統(tǒng)機械泵的產(chǎn)能不斷轉(zhuǎn)為高壓共軌等新產(chǎn)品產(chǎn)能；此外，公司還將積極推進現(xiàn)有產(chǎn)品的升級和深化，產(chǎn)品布局從國四延伸至國五、國六。新業(yè)務(wù)方面，公司未來也是亮點頗多，公司在汽車動力電池領(lǐng)域已有產(chǎn)品和技術(shù)儲備，若新能源汽車行業(yè)真正放量，公司將快速跟進。
盈利調(diào)整
我們預計，公司14-16 年實現(xiàn)收入分別為71.0、83.4、96.6 億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為17.0、24.9、33.1 億元，同比分別增長53.2%、46.7%、32.8%，對應(yīng)EPS 分別為1.66、2.44、3.24 元。
投資建議
我們重申，公司是擁有核心技術(shù)且最能受益國四升級的零部件龍頭企業(yè)，隨著今年開始全國范圍內(nèi)國四升級進程的明顯加快，公司未來幾年業(yè)績有望迎來持續(xù)快速增長。公司當前股價對應(yīng)14 年僅約15 倍PE，有較大提升空間。我們維持公司“買入”評級，目標價33 元，對應(yīng)14 年20 倍PE。
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