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受養(yǎng)殖行情低迷影響，預(yù)計(jì)上半年疆外（主要是宏展公司在河南、東北的銷售）飼料銷量及收入下降近20%，而疆內(nèi)則憑借營(yíng)銷渠道優(yōu)勢(shì)，銷量及收入增長(zhǎng)10%-15%。整體看，預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)收入與去年同期基本持平。但憑借結(jié)構(gòu)調(diào)整，疆外市場(chǎng)豬料銷量占比提升至55%（其余為禽料），疆內(nèi)市場(chǎng)豬料占比提升至43%，推動(dòng)毛利率提升，飼料業(yè)務(wù)盈利同比略有增長(zhǎng)。
    動(dòng)物疫苗：小反芻成為收入增長(zhǎng)亮點(diǎn)。以往，只有新疆、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古4 個(gè)省份對(duì)小反芻疫苗進(jìn)行政府招標(biāo)采購(gòu)，但14 年上半年，國(guó)內(nèi)21 個(gè)省份相繼爆發(fā)小反芻疫情，各地相關(guān)部門(mén)組織緊急招標(biāo)采購(gòu)，導(dǎo)致小反芻疫苗產(chǎn)品爆發(fā)式增長(zhǎng)（公司小反芻疫苗市場(chǎng)份額約98%）。預(yù)計(jì)上半年公司小反芻疫苗確認(rèn)收入6000 余萬(wàn)元。此外，豬口蹄疫O 型滅活疫苗，牛、羊口蹄疫O型、亞洲l 型二價(jià)滅活疫苗等品種招采價(jià)格穩(wěn)中有升，推動(dòng)訂單金額同比小幅增長(zhǎng)；市場(chǎng)苗方面，預(yù)計(jì)高端豬藍(lán)耳弱毒活直銷疫苗訂貨量同比基本持平，高端豬口蹄疫O 型直銷疫苗訂貨量有所增長(zhǎng)，但由于收入確認(rèn)的問(wèn)題，政府招標(biāo)采購(gòu)疫苗及市場(chǎng)疫苗銷售合計(jì)收入有所下降。預(yù)計(jì)上半年公司動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)整體收入同比增長(zhǎng)15-25%。
    棉籽加工：縮減加工規(guī)模，虧損幅度有限。由于棉籽價(jià)格走高，而棉粕、棉油價(jià)格下跌，導(dǎo)致上半年棉籽加工行業(yè)全面虧損。公司積極縮減加工規(guī)模，預(yù)計(jì)公司棉籽業(yè)務(wù)虧損控制在500 萬(wàn)元以下。
    養(yǎng)殖與肉制品加工：二季度單季基本扭虧。公司持有天康畜牧科技有限公司44.4%的股權(quán)。二季度豬價(jià)觸底回升，加上公司在玉米、豆粕等原料采購(gòu)上具有成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度天康畜牧環(huán)比一季度大幅減虧。供給收縮推動(dòng)豬價(jià)持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)天康畜牧可實(shí)現(xiàn)盈利，公司投資收益環(huán)比有望大幅增長(zhǎng)。
    投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，動(dòng)物疫苗核心品種持續(xù)放量，養(yǎng)殖與肉制品加工投資收益環(huán)比改善，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)14-16 年公司收入分別為40.5/47.6/53.2 億元，凈利潤(rùn)分別為2.19/2.83/3.91 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.50/0.65/0.90 元（與此前預(yù)測(cè)一致），市盈率19/15/11 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。