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    主要觀點(diǎn)：
    方案調(diào)整，激勵(lì)效應(yīng)提升
    舊定增方案由于采用了結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃，具有杠桿且不同分配權(quán)，較難獲得證監(jiān)會(huì)通過，本次調(diào)整定增方案，首先取消結(jié)構(gòu)化定增，匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃份額全部由康緣藥業(yè)的董事（不包括獨(dú)立董事）、高級管理人員和核心人員及連云港康緣醫(yī)藥商業(yè)有限公司認(rèn)購，每一計(jì)劃份額享有同等分配權(quán)，更易獲證監(jiān)會(huì)通過，其次定增價(jià)格從17.83 元/股調(diào)整到24.11 元/股，配股成本提高，參與定增人員覆蓋了公司所有核心管理人員，覆蓋核心管理人員更廣，新方案較舊方案具有更強(qiáng)的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，未來公司業(yè)績將不斷釋放，業(yè)績增長確定。
    熱毒寧保持快速增長，銀杏二萜內(nèi)酯注射液支撐公司長期發(fā)展熱毒寧注射液終端銷售一直保持快速增長，14 年一季度增速達(dá)到75%以上，我們預(yù)計(jì)熱毒寧注射液未來將加快同類產(chǎn)品替代，市場空間較大，14 年熱毒寧注射液有望增速在40%，未來三年熱毒寧注射液復(fù)合增長率在25%以上?？春眯庐a(chǎn)品銀杏二萜內(nèi)酯注射液對公司長期發(fā)展的支撐，今年銷售收入不高主要原因是受制于各省藥品招標(biāo)進(jìn)程緩慢，公司銷售還是主要走特殊通道，等各地藥品招標(biāo)進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)15 年銷售開始放量。
    盈利預(yù)測及投資建議
    公司產(chǎn)品多為獨(dú)家且集中在大治療領(lǐng)域，產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定且市場空間大，11年開始營銷改革，營銷能力逐步改善，短期看熱毒寧注射液仍可保持35%以上的增長，長期看以銀杏二萜內(nèi)酯注射液為代表的心腦血管產(chǎn)品逐步貢獻(xiàn)收益。未來公司完成定增方案，激勵(lì)機(jī)制完善，長線看好公司發(fā)展。
    預(yù)計(jì)14-16 EPS 分別為0.74/0.91/1.14，目前股價(jià)對應(yīng)14 年P(guān)E 37.6，給予“買入”評級，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)34 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    中成藥降價(jià)；新藥銷售不達(dá)預(yù)期