>> 興業(yè)證券-康緣藥業(yè)(600557)：定增預(yù)案修訂稿點(diǎn)評(píng)-140810
| 上傳日期： |
2014/8/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
徐佳熹，項(xiàng)軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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需要指出的是，除了公司董事長(zhǎng)肖偉先生經(jīng)由康緣集團(tuán)通過此次增發(fā)進(jìn)行了增持外，肖偉先生、康緣集團(tuán)及其控股子公司(含康緣藥業(yè)及其子公司)高級(jí)管理人員、核心骨干人員及康緣集團(tuán)指定的其他人員共計(jì)65 人也通過增發(fā)了此次增發(fā)，且增發(fā)計(jì)劃承諾康緣集團(tuán)和匯康資產(chǎn)認(rèn)購的本次發(fā)行的股票自發(fā)行結(jié)束之日起36 個(gè)月內(nèi)不上市交易或轉(zhuǎn)讓，事實(shí)上表明了公司核心管理團(tuán)隊(duì)對(duì)其未來3 年業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。
上調(diào)增發(fā)價(jià)格+取消杠桿，方案獲批概率提高：我們還注意到，此次方案與前次方案相比有兩點(diǎn)重大區(qū)別，一是此次修改稿對(duì)定增價(jià)格進(jìn)行了上調(diào)，24.11 元/股的價(jià)格較前次方案的17.83 元/股（復(fù)權(quán)后低于15 元/股）明顯提升，公司實(shí)際控制人及核心管理團(tuán)隊(duì)愿意以更高的價(jià)格參與定增，無疑顯示了其對(duì)未來3 年以至更長(zhǎng)時(shí)期公司運(yùn)營趨勢(shì)向好的判斷。而此次定增也取消了此前資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)的設(shè)定（原方案中高管作為劣后級(jí)投資者持有匯康資產(chǎn)管理計(jì)劃33.33%股權(quán)，優(yōu)先級(jí)投資者則享受固定收益），相當(dāng)于取消了財(cái)務(wù)杠桿，考慮到類似方案此前已有被證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的先例，我們預(yù)計(jì)這次修改稿定增預(yù)案的獲批概率將明顯提升。
當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，產(chǎn)品儲(chǔ)備梯隊(duì)良好：2014 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.90 億元，同比增長(zhǎng)22.32%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7225 萬元，同比增長(zhǎng)24.03%（扣非后凈利潤(rùn)7041 萬元，同比增長(zhǎng)29.19%），我們預(yù)計(jì)公司一季度實(shí)現(xiàn)較快的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是由于熱毒寧銷售增長(zhǎng)迅速所致?？紤]到2013 年Q2 以后熱毒寧的銷售基數(shù)走高，我們預(yù)計(jì)公司中報(bào)熱毒寧的增速可能會(huì)有所回落，而口服制劑則繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，公司整體業(yè)績(jī)有望維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。但我們也需要看到，作為國內(nèi)研發(fā)領(lǐng)域頗具特色的中藥企業(yè)，公司每年在研發(fā)方面的投入均達(dá)數(shù)億元，占營業(yè)收入的10%以上，無論是規(guī)模還是比例都在主流中 藥企業(yè)中居于前列。我們預(yù)計(jì)，公司前期上市的銀杏內(nèi)酯已基本完成國內(nèi)各大區(qū)的招商工作，后續(xù)隨著各地招標(biāo)工作的陸續(xù)開展，該品種有望在2015 年逐步進(jìn)入放量期。總體而言，經(jīng)過多年的研發(fā)積累，公司的品種已逐步進(jìn)入收獲期。此次定增如能夠順利實(shí)施，不僅將與此前的高管增持計(jì)劃一起形成更加有效的管理團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制，還將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備，為其產(chǎn)能投放及品種研發(fā)方面提供更有利的支持。
盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為此次公告的定增預(yù)案修改稿方案設(shè)計(jì)合理，獲批概率提高，也顯示了公司管理團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。在業(yè)務(wù)方面，公司總體經(jīng)營穩(wěn)健，全年有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，作為研發(fā)實(shí)力國內(nèi)領(lǐng)先的現(xiàn)代中藥企業(yè)，近年來對(duì)于新藥研發(fā)投入力度較大，目前在研品種已逐步進(jìn)入收獲期。從中長(zhǎng)期來看，作為擁有眾多獨(dú)家品種和潛在大品種的企業(yè)，其140 億元左右的市值仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.76、0.98、1.26 元（不考慮增發(fā)攤薄，對(duì)應(yīng)估值為36、28、22倍），繼續(xù)維持對(duì)其“增持”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品放量低于預(yù)期，中藥行業(yè)政策變化
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