>> 安信證券-三元股份(600429)：破而后立 經(jīng)營和業(yè)績拐點漸行漸近-140810
| 上傳日期： |
2014/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
蘇青青 |
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■擬引入復(fù)星系戰(zhàn)略投資，有望全方面提升實力：此次復(fù)星擬對三元股份20 億的投資獲得其20%左右的股權(quán)，已經(jīng)很好地從某一層面說明了復(fù)星對三元未來發(fā)展?jié)摿Φ目隙?。我們預(yù)計未來復(fù)星的加入會對公司管理層激勵機制有較大的提高；此外，復(fù)星集團旗下控股的復(fù)星醫(yī)藥和參股的國藥擁有覆蓋廣泛的藥店等藥品經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司有望借助復(fù)星集團的龐大藥店銷售網(wǎng)絡(luò)，快速擴展嬰幼兒配方乳粉銷售渠道。
■“三板斧”助力嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)：板斧一：背靠首農(nóng)集團，享受“從田間到餐桌”的完整食品產(chǎn)業(yè)鏈支持；板斧二：嬰幼兒奶粉產(chǎn)品線廣、深俱佳，基礎(chǔ)夯實，品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先；板斧三：北京大本營資源豐富、市場牢固，輻射京津冀地區(qū)。
■京津冀一體化為巴氏奶業(yè)務(wù)打開增長新空間：隨著居民收入的不斷提高，人們對牛奶品質(zhì)的要求也會不斷提升，追求新鮮、營養(yǎng)和健康將會是未來的大潮流。公司巴氏奶產(chǎn)量穩(wěn)居全國第二,北京地區(qū)巴氏奶占95%，幾乎獨占送奶到戶份額。未來隨著京津冀一體化，巴氏奶銷量有望持續(xù)較快增長。
■盈利預(yù)測、估值與投資建議：預(yù)計公司2014-2016 年營業(yè)收入增速分別為19.5%、20.8%和19.8%，凈利潤分別為2.26 億元(14 年河北三元土地收儲確認收入)、0.47億元和1.41 億元；EPS 分別為0.26 元、0.05 元和0.16 元。公司即將迎來經(jīng)營和業(yè)績拐點，未來成長性較高，作為北京地區(qū)的乳業(yè)龍頭，市值當前僅有70 億左右，存在翻倍潛力；而短期來看，由于復(fù)星擬入股后鎖定期為3 年，可能的新管理層架構(gòu)和政策也都還未落地，建議關(guān)注主營業(yè)績表現(xiàn)以及北京國企改革對首農(nóng)集團以及三元股份可能的實質(zhì)影響， 6 個月目標價9.5 元，首次給予“增持-A”投資評級。
■風(fēng)險提示：食品質(zhì)量安全風(fēng)險、原奶緊缺及價格大幅上漲風(fēng)險、奶粉行業(yè)競爭過于激烈風(fēng)險、非公開增發(fā)未通過風(fēng)險等。
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