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二季度公司收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)35%、26%，單季收入增速延續(xù)了去年四季度以來(lái)的逐季提升態(tài)勢(shì)。公司同時(shí)預(yù)告2014 年1-9 月歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~20%。
    海外需求強(qiáng)勁拉動(dòng)電視收入增長(zhǎng)，LED 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)高彈性。公司上半年液晶電視業(yè)務(wù)收入為25.5 億元，同比增長(zhǎng)29%，估計(jì)主要因世界杯刺激海外需求回升，電視ODM 出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。LED 業(yè)務(wù)方面，由于LED 背光采購(gòu)訂單不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移、LED 照明行業(yè)持續(xù)高景氣，公司LED 業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入3.1 億元，同比大幅增長(zhǎng)86%，貢獻(xiàn)較高彈性?？紤]到下半年公司LED 新產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)LED 業(yè)務(wù)仍將保持較快增速。
    毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率有所上揚(yáng)小幅拖累盈利能力。公司LED 業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.2pct，主要由于上半年LED 價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緊，LED 封裝及背光業(yè)務(wù)價(jià)格承壓。但受益于液晶電視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及內(nèi)銷轉(zhuǎn)型的不斷推進(jìn)，占比更高的液晶電視業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.5pct，帶動(dòng)整體毛利率小幅提升0.8pct 至14.72%。費(fèi)用率方面，由于加大內(nèi)銷轉(zhuǎn)型力度，銷售費(fèi)用率上漲0.27pct；管理費(fèi)用率因研發(fā)費(fèi)用提升上漲1.24pct，小幅拖累盈利能力，凈利率同比下滑0.9pct。
    繼續(xù)探索電視內(nèi)銷轉(zhuǎn)型，期待LED 產(chǎn)能投放解除增長(zhǎng)瓶頸。公司不斷探索電視內(nèi)銷轉(zhuǎn)型，繼去年與廣電運(yùn)營(yíng)商華數(shù)合作在浙江推出預(yù)存服務(wù)費(fèi)送智能云電視運(yùn)營(yíng)新模式后，今年有望在全國(guó)其他地區(qū)進(jìn)行推廣。預(yù)計(jì)未來(lái)內(nèi)銷空間將進(jìn)一步拓展，內(nèi)銷收入占比將繼續(xù)提升。此外，9-10 月公司南昌LED 生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)，新產(chǎn)能將在四季度開(kāi)始釋放，第一批100 條新增的封裝生產(chǎn)線將使公司未來(lái)LED 封裝產(chǎn)能翻倍，有效解除原有產(chǎn)能瓶頸。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 面板價(jià)格上漲；2. 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型慢于預(yù)期；3. 產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司半年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入增速逐季提升。受益于下半年LED 新產(chǎn)能投產(chǎn)以及電視內(nèi)銷需求回暖，預(yù)計(jì)收入仍將保持較快增長(zhǎng)。公司作為電視ODM 龍頭，積極尋求在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突破與轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為公司設(shè)計(jì)降本能力強(qiáng)，有充足動(dòng)力與運(yùn)營(yíng)商對(duì)接，后續(xù)推進(jìn)進(jìn)度值得關(guān)注?？紤]公司研發(fā)力度加強(qiáng)帶來(lái)的管理費(fèi)用率提升，以及LED 業(yè)務(wù)毛利率的小幅回調(diào)，我們維持公司2014-2016 年EPS 預(yù)測(cè)0.49/0.61/0.74 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 估值為16/13/11 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。