>> 申銀萬國-北陸藥業(yè)(300016)公告點評-140822
| 上傳日期： |
2014/8/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳益凌 |
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對比劑增速、毛利率企穩(wěn)回升，九味鎮(zhèn)心顆粒、降糖藥高速增長：（1）對比劑：上半年收入1.53 億元增長12%；考慮到降價影響，實際銷量增速約20%；毛利率72.2%，同比提升2.2pp。2012 年底國家發(fā)改委調(diào)整最高零售限價，13Q2起單季收入增速、毛利率開始下滑；從14Q2 開始，單季收入增速、毛利率都出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢。主要是公司加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重視招標(biāo)工作，同時通過股權(quán)激勵方案提高銷售團(tuán)隊積極性，有效化解了發(fā)改委降價的影響。（2）九味鎮(zhèn)心顆粒：上半年收入2132 萬元增長74%，毛利率71.4%同比提升6.4pp。公司精神神經(jīng)領(lǐng)域團(tuán)隊加強(qiáng)學(xué)術(shù)推廣，自營收入快速放量增長，帶動收入增速、毛利率顯著提升。（3）降糖藥：上半年收入820 萬元增長158%，毛利率77.1%同比提升17.9pp。公司調(diào)整、優(yōu)化經(jīng)銷商團(tuán)隊，推動仿制藥瑞格列奈片在各地中標(biāo)銷售，逐步打開降糖藥銷售局面。
費用率保持平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化：上半年銷售費用率36.9%同比微增0.4pp，管理費用率8.4%同比微增0.2pp，費用率保持平穩(wěn)。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流-15 萬元，同比顯著改善；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)143 天，存貨周轉(zhuǎn)214 天，同比略有增長。
投資3000 萬元參股南京世和，進(jìn)入腫瘤基因測序服務(wù)領(lǐng)域：公司同時公告，擬以超募資金和自有資金共3000 萬元投資南京世和基因，增資后占20%股權(quán)（投后估值1.5 億元）。南京世和由留美團(tuán)隊在2013 年聯(lián)合創(chuàng)業(yè)，擁有建庫、生物信息學(xué)分析等前后端領(lǐng)先技術(shù)，利用高通量測序技術(shù)提供基因檢測技術(shù)服務(wù)。目前，南京世和能對382 個致癌基因進(jìn)行300 倍全景、深度測序，為臨床腫瘤靶向用藥提供指導(dǎo)；同時在視網(wǎng)膜母細(xì)胞瘤（RB）等罕見病領(lǐng)域，與ImpactGenetics 開展獨家戰(zhàn)略合作。南京世和通過此次融資及后續(xù)合作，通過與三甲醫(yī)院合作共建、第三方實驗室或獨立申請等多種形式，盡快獲得基因測序業(yè)務(wù)試點資格；公司則利用現(xiàn)有對比劑業(yè)務(wù)的渠道和專家資源，協(xié)助南京世和打開市場。這標(biāo)志著公司正式進(jìn)入基因測序服務(wù)的新興領(lǐng)域，逐步形成從基因測序、造影檢測到腫瘤靶向用藥治療的技術(shù)鏈條。
維持盈利預(yù)測，強(qiáng)調(diào)增持評級：因投資南京世和對短期業(yè)績影響較小，我們維持2014-2016 年EPS=0.26/0.36/0.50 元，同比增長22%、40%、37%，對應(yīng)預(yù)測市盈率55/40/29 倍；還原激勵費用后，主業(yè)EPS=0.29/0.39/0.52 元，同比增長32%、34%、34%。股權(quán)激勵有望推動業(yè)績持續(xù)增長，投資南京世和進(jìn)入基因測序領(lǐng)域打開長期發(fā)展空間，強(qiáng)調(diào)“增持”評級。
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