>> 群益證券-陽光電源(300274)Q3低于預(yù)期,對四季度仍有信心-141021
| 上傳日期： |
2014/10/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓偉琪 |
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公司方面也有信心完成14 年30 億元以上的新增產(chǎn)值
預(yù)計公司2014、15 年EPS 分別為0.501 元和0.613 元，YoY 分別增長81.02%和22.50%。14、15 年P(guān)/E 分別為34 倍和28 倍。維持買入投資建議，目標(biāo)價21 元（2015 年35x）。
14 年Q3 低于預(yù)期： 14 年1~3Q 陽光電源實現(xiàn)營業(yè)收入14.01 億元，YoY+11.42%，其中Q3 單季度實現(xiàn)4.7 億元，YoY-12.09%、QoQ-3.75%；毛利率Q3 單季度錄得26.23%，YoY 降3.3 個pct、QoQ 降2.7 個pct，預(yù)計為市場競爭加劇，導(dǎo)致價格有所下跌；實現(xiàn)凈利潤1.24 億元，YoY+9.99%，EPS 為 0.19 元，其中Q3 單季凈利潤0.28 億元，YoY-51.75%、QoQ-47.57%。三季度因國內(nèi)光伏裝機(jī)政策出現(xiàn)波動，分散式表現(xiàn)明顯低于預(yù)期，導(dǎo)致逆變器等上游元件銷售不旺，且公司EPC 項目確認(rèn)收入較少；同時公司方面經(jīng)營費(fèi)用增長較多，其中銷售、管理費(fèi)用皆增長39%至0.35 億元和0.56 億元，財務(wù)費(fèi)用則因募集資金使用增加，利息收入減少，而支出478 萬元。雖有0.16 億元的政府補(bǔ)貼，但單季經(jīng)營情況仍同比下降低于預(yù)期。
Q3 EPC 確認(rèn)收入約1.5 億元：包括酒泉三陽和合肥蘇美達(dá)兩個項目，約合20MW 左右的裝機(jī)量，由此14 年前三季度，公司確認(rèn)EPC 工程收入達(dá)到4 億元左右。未來Q4 預(yù)計將有搶裝潮，公司位于宿州、合肥等地的分布式項目和位于青海、甘肅等地的地面電站項目將加快建設(shè)，我們預(yù)計其全年完成200MW 的裝機(jī)量。
維持全年4.5GW 逆變器出貨量預(yù)期：報告期內(nèi)國內(nèi)光伏分散式發(fā)展低于預(yù)期，不過政府方面一再重申了年度13GW 以上的裝機(jī)規(guī)劃目標(biāo)，幷暗示必要時以地面電站補(bǔ)充，故目前Q4 再次出現(xiàn)搶裝高峰的概率極大，且其規(guī)模很可能超過13 年同期?？紤]公司國內(nèi)約1/3 的市場占有率和今年來快速拓展的海外市場，我們預(yù)計公司全年光伏逆變器的出貨量將達(dá)到4.5GW，YoY+20%；同時EPC 專案交付量約為200MW。另一方面，新一輪海上風(fēng)電建設(shè)啟動，將利好公司風(fēng)能變流器的銷售。
與三星SDI 合作開發(fā)儲能業(yè)務(wù)：8 月中旬公司同韓國三星 SDI 開展合作，擬成立合資公司，從事儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。下游包括儲能變流器、光伏控制器、光伏控制逆變一體機(jī)、離網(wǎng)逆變器等儲能電源類產(chǎn)品儲備，終端應(yīng)用領(lǐng)域包括分散式光伏發(fā)電、新能源汽車以及工業(yè)儲能等。
業(yè)績預(yù)測：我們對Q4 搶裝抱有預(yù)期，同時年末EPC 業(yè)務(wù)收入也將計入。
預(yù)計公司2014、15 年營收分別達(dá)到33.12 億元和45.90 億元，YoY 分別增長56.22%和38.57%；實現(xiàn)凈利潤分別為3.28 億元和4.01 億元，YoY分別增長81.02%和22.50%；EPS 分別為0.501 元和0.613 元。14、15年P(guān)/E 分別為34 倍和28 倍。維持買入投資建議，目標(biāo)價21 元。
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