>> 中銀國際-建設銀行(601939)14年3季度業(yè)績低于預期-141024
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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作者： |
孫潔妮 |
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我們將2014 年不良貸款率預測由1.13%上調(diào)至1.19%，并略微下調(diào)凈利潤預測和目標價格，并重申對A 股和H 股的持有評級。
支撐評級的要點
14 年3 季度建設銀行信貸成本由2 季度的0.51%上升至0.70%，而不良貸款余額上升10%，不良貸款率由1.04% 上升至1.13%，銀行解釋不良貸款上升部分是因為合并Banco Industrial Ecomercial S.A( BIC 銀行)導致不良貸款余額增加5.68%。展望未來，我們將2014-16 年不良貸款率預測由1.13%、1.8% 和2.5%上調(diào)至1.19%、1.78%和 2.6%。我們同時將2014-16 年凈利潤預測略微下調(diào)0.2%、3.1% 和 3.29%。
傭金收入環(huán)比下降15.82%，比我們的預測低12.6%。我們估計：(1)財富管理業(yè)務利差以及財富管理業(yè)務量下滑；(2)咨詢費下降，因為費用收入增速放緩?？紤]到企業(yè)手續(xù)費收入可能進一步下滑，我們將2014 年費用收入增長預測略微下調(diào)。
由于存款成本穩(wěn)定、銀行間融資成本下降，14 年3 季度基于簡單計算的凈息差由2 季度的2.71%上升至2.74%。此外，我們認為貸款收益的近期下滑對凈息差產(chǎn)生的負面影響仍需要時間體現(xiàn)。展望未來，由于央行可能會下調(diào)銀行間利率，我們將2014 年凈息差預測上調(diào)。但考慮到金融改革和競爭形勢預期，我們?nèi)詫?015 和16 年凈息差維持相對謹慎的看法截至 14 年3 季度末，建設銀行存款同比增長3.8%，同期貸款增速約為11.32%，均略低于我們此前的預測。我們堅持認為，存款偏差度的規(guī)定制約了銀行在報告日期尋求更高增速的意愿。展望未來，我們預測兩年內(nèi)建設銀行存款和貸款增速將繼續(xù)下滑，除非央行執(zhí)行極為寬松的貨幣政策。
評級面臨的主要風險
1）中國經(jīng)濟增長快速下滑；2）利率自由化。
估值
建設銀行H股和A股股價分別相當于0.93倍和0.83倍2014年預期市凈率。
由于利潤預測下調(diào)，我們將目標價相應下調(diào)。H 股當前估值略低于工商銀行(601398.CH/ 人民幣3.52; 1398.HK/ 港幣5.02, 持有) 和農(nóng)業(yè)銀行(601288.CH/人民幣2.45, 謹慎買入; 1288.HK/港幣3.53, 持有)。我們認為，由于缺乏突出的投資實力，我們認為H 股的上升空間不大。由于價差縮小和相對較小的市值，A 股表現(xiàn)略好于H 股。維持對A、H 股的持有評級。
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