>> 廣發(fā)證券-光大證券(601788)綜合收益、凈利潤增長63%、76%,自營、新業(yè)務(wù)解凍-141027
| 上傳日期： |
2014/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（上調(diào)） |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入端：7 月開始自營業(yè)務(wù)解凍，新業(yè)務(wù)申請恢復(fù)
1）自營：7 月7 日自營業(yè)務(wù)解凍，恢復(fù)自主配置。2013 年“8.16”事件之后，光大證券權(quán)益類自營、新業(yè)務(wù)申請被凍結(jié)，直至2014 年7 月7 日公司完成整改并獲證監(jiān)會驗收，前述業(yè)務(wù)由此恢復(fù)自主配置。14 年前3 季度公司自營業(yè)務(wù)收入11.9 億元（含可供出售類浮盈），同比增長361%，歸于前3 季度股、債市場雙雙上漲影響。
2）類貸款：收入同比36%，歸于兩融規(guī)?？焖僭鲩L等。14 年前3 季公司實現(xiàn)利息收入8.5 億元，同比增長36%，歸于兩融快速增長等。14Q3 末公司兩融余額224.2 億元，較13 年末120.9 億元增長85%，兩融市場份額3.7%，較13 年末3.5%有所提高；買入返售金融資產(chǎn)余額32.1 億元，較13 年末增長188%，主要為股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)等貢獻。同時，拓展資金來源方面，2014年6 月公司成功發(fā)行次級債券70 億元，票面利率5.99%，債務(wù)融資拓展配合“類貸款”業(yè)務(wù)規(guī)模擴張。
3）資管：收入同比18%，歸于資管規(guī)模增長。14 年前3 季公司資管業(yè)務(wù)收入1.61 億元，同比增長18%，資管凈值市場份額3.6%。
4）經(jīng)紀(jì)：收入同比1%，份額環(huán)比小幅改善。14 年前3 季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入17.3億元，同比增長1%，歸于市場成交金額增長、傭金率下滑的正、負共同影響。14 年前3 季公司折股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額為2.7%，3 季度份額小幅改善。14年前3 季折股交易傭金率為0.065%，同比-5.0%，降幅較小預(yù)計主要歸于3季度兩融快速增長及其較高交易傭金率的積極影響。
5）投行：收入同比-12%，IPO 儲備較為豐富。14 年前3 季投行收入1.9 億元，同比下降12%，主要歸于2013 年“天豐節(jié)能”投行項目事件的間接影響等。14 年前三季度公司共完成3 單IPO 項目，10 單債券承銷項目。截至14Q3，公司尚有IPO 儲備項目11 個。
成本端：業(yè)務(wù)及管理費增18%，低于全口徑收入（含浮盈）36%增幅光大證券14 年前3 季業(yè)務(wù)及管理費21.2 億元，同比上升18%，低于全口徑收入（含可供出售類浮盈）的36%同比增幅，成本控制較為理想。
投資建議：業(yè)務(wù)解凍回歸經(jīng)營常態(tài)，上調(diào)評級為“謹慎增持”行業(yè)層面，4 季度盈利、政策、資金、輪動等各因素全面積極向好。公司層面，隨著公司權(quán)益類自營、新業(yè)務(wù)申請等解凍，公司各項業(yè)務(wù)經(jīng)營重回常態(tài)；同時公司權(quán)益類自營資產(chǎn)浮盈已隨市場上漲轉(zhuǎn)為正值，預(yù)計未來釋放凈利潤的能力也將增強；在2013 年盈利低基數(shù)背景下有望迎來盈利增長拐點。上調(diào)公司評級為“謹慎增持”。
預(yù)計 2014-15 年每股綜合收益為0.57、0.61 元，2014 末BVPS 為7.23 元，對應(yīng)2014-15 年P(guān)E（綜合收益口徑）為18、16 倍，14 末PB 為1.4 倍。
風(fēng)險提示：券商牌照放松、板塊股票供給增加、互聯(lián)網(wǎng)低傭競爭等
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