>> 申銀萬國-陽光電源(300274)公司與三星SDI合資公司落地,控股地位平等,優(yōu)勢...-141106
| 上傳日期： |
2014/11/6 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
孔凌飛，武夏，余文俊 |
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三星陽光主要業(yè)務(wù)對象是電力設(shè)施用鋰離子儲能電池包，合資公司投資總額為人民幣2.6 億元，三星SDI 占股65%，陽光電源占股35%。陽光三星主要業(yè)務(wù)對象是電力設(shè)施用變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)，合資公司的投資總額為人民幣1.2 億元，陽光電源占股65%，三星SDI 占股35%。
合作商業(yè)模式的落地，并且是排他性合作，為公司新業(yè)務(wù)拓展?fàn)幦∠劝l(fā)優(yōu)勢。
公司在合資公司中的控股比例占到一半，取得平等地位，談判過程艱難但意義重大，合作的落地是三星對公司市場品牌和研發(fā)實力的認(rèn)可，并且排他性合作保證了公司在海外認(rèn)證、海外品牌和制造經(jīng)驗上的先發(fā)優(yōu)勢。我們預(yù)計未來的合作模式為三星西安廠(電芯)+陽光三星(系統(tǒng))+三星陽光(電池包封裝)，雙方共享品牌，早期主要針對市場比較成熟的北美電力市場，待成本進(jìn)一步下降后再轉(zhuǎn)回國內(nèi)新能源發(fā)電市場。
合資公司的前景取決于儲能系統(tǒng)的成本下降，而陽光電源負(fù)責(zé)的變流系統(tǒng)和一體化系統(tǒng)是成本下降的重點(diǎn)。中國已經(jīng)是全球最大的新能源市場，但由于補(bǔ)貼水平較低，對儲能系統(tǒng)的需求被抑制。預(yù)計在未來兩到三年內(nèi)，三星的電芯成本有望下降17%，陽光的系統(tǒng)成本有望下降58%，從而達(dá)到大規(guī)模使用中的經(jīng)濟(jì)效益。考慮到公司在光伏逆變器成本下降中的成功制造經(jīng)驗，我們預(yù)計公司的加入有助于這一成本路線圖的推進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資評級不變：公司作為國內(nèi)光伏逆變器龍頭和電站開發(fā)的領(lǐng)導(dǎo)者，通過這次合資公司的成立進(jìn)而成為轉(zhuǎn)型能源互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)桿企業(yè)，2015 年將迎來業(yè)績和估值的雙重提升，維持“買入”評級。我們給予公司14-16 年EPS 為0.57、0.80 和1.07 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為33 倍、24 倍和18 倍。
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