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 點(diǎn)評(píng)： 
    公司進(jìn)入干細(xì)胞相關(guān)業(yè)務(wù)，形成從商業(yè)到綜合醫(yī)療服務(wù)的轉(zhuǎn)變，是稀缺的同時(shí)擁有三甲醫(yī)院和干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)的上市公司； 嫁接高新醫(yī)院、未來(lái)的圣安國(guó)際醫(yī)院的平臺(tái)，我們看好公司與韓忠朝教授的合作前景；商業(yè)板塊內(nèi)生效益釋放、兩大次新店進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，高新醫(yī)院收入和凈利潤(rùn)率雙升提供了業(yè)績(jī)彈性，未來(lái)圣安國(guó)際醫(yī)院定位高端，有望成為西北醫(yī)療服務(wù)的整合者，我們持續(xù)看好。
    按目前股本計(jì)，預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.31、0.38 和0.45 元，其中零售及其他貢獻(xiàn)0.20、0.23 和0.26 元，同比增長(zhǎng)58%、14%和10%；醫(yī)療業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.12、0.16 和0.2 元，同比增長(zhǎng)35%、30%和25%。給予零售2014 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值4 元/股，考慮到公司的積極變化，醫(yī)療應(yīng)享有更高溢價(jià)，給予醫(yī)療2014 年75 倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9 元，目標(biāo)價(jià)至13 元，對(duì)應(yīng)2015 年35 倍市盈率。
    1、漢氏聯(lián)合技術(shù)實(shí)力頂尖，核心人物韓忠朝是干細(xì)胞領(lǐng)域權(quán)威
    公司總計(jì)2.7 億元獲得漢氏聯(lián)合34%股權(quán)進(jìn)入干細(xì)胞領(lǐng)域，漢氏聯(lián)合在全球首創(chuàng)胎盤(pán)來(lái)源的多種干細(xì)胞的提取、鑒定、培養(yǎng)擴(kuò)增、規(guī)模化制備和保存等系列工藝技術(shù)，并建立了全球首家可以同時(shí)保存四種胎盤(pán)組織源干細(xì)胞的"干細(xì)胞銀行"。
    目前漢氏聯(lián)合的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三個(gè)部分，即胎盤(pán)干細(xì)胞采集和存儲(chǔ)服務(wù)、干細(xì)胞美容抗衰老和干細(xì)胞藥物開(kāi)發(fā)。目前主要收入來(lái)源是胎盤(pán)干細(xì)胞采集和存儲(chǔ)服務(wù)。雖然目前收入主要來(lái)自儲(chǔ)存業(yè)務(wù)，但隨著技術(shù)開(kāi)發(fā)的深入和市場(chǎng)的推廣， 我們認(rèn)為未來(lái)將打開(kāi)更大的應(yīng)用市場(chǎng)。
    從現(xiàn)階段來(lái)看，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)化推廣步伐逐漸加快，干細(xì)胞治療領(lǐng)域已具備廣闊的市場(chǎng)規(guī)模，形成了細(xì)胞治療、臍帶血造血干細(xì)胞庫(kù)和新藥篩選三大市場(chǎng)板塊，未來(lái)20 年內(nèi)干細(xì)胞醫(yī)療市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)收入的全球規(guī)模將迅速增長(zhǎng)， 2020 年預(yù)計(jì)達(dá)到4000 億美元，市場(chǎng)前景廣闊。 2、商業(yè)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)
    鐘樓店2013年底裝修完畢和升級(jí)調(diào)整后，有望自2014年開(kāi)始迎來(lái)內(nèi)生效益釋放（一季度毛利率的顯著提升已有體現(xiàn)）；兩大次新店2013年均已盈利，自2014年起步入高速成長(zhǎng)期。
    3、醫(yī)療服務(wù)專業(yè)化擴(kuò)張
    公司是第一家民營(yíng)三甲醫(yī)院，預(yù)計(jì)未來(lái)將基于10余年經(jīng)營(yíng)醫(yī)院的豐富經(jīng)驗(yàn)，對(duì)高新醫(yī)院繼續(xù)挖潛，而圣安醫(yī)院打開(kāi)未來(lái)5-10年的成長(zhǎng)和盈利空間；此外公司有能力進(jìn)行行業(yè)整合，并輸出管理、成功復(fù)制。
    4、盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    按目前股本計(jì)，預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.31、0.38和0.45元，其中零售及其他貢獻(xiàn)0.2、0.23和0.26元，同比增長(zhǎng)58%、14%和10%；醫(yī)療業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)0.12、0.16和0.2元，同比增長(zhǎng)35%、30%和25%。給予零售2014年20倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值4元/股，考慮到公司的積極變化，醫(yī)療應(yīng)享有更高溢價(jià)，給予醫(yī)療2014年75倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9元，目標(biāo)價(jià)至13元，對(duì)應(yīng)2015年35倍市盈率。
    5、不確定因素
    （1）圣安國(guó)際醫(yī)院的建設(shè)和盈利周期存在不確定因素；（2）干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)的時(shí)間不確定。