>> 海通證券-中化國際(600500)國際化運營,受益于‘走出去‘國家戰(zhàn)略-141222
| 上傳日期： |
2014/12/22 |
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增持（首次） |
作者： |
鄧勇，王曉林 |
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隨著持續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，中化國際已逐步形成了精細化工和天然橡膠兩大主業(yè)，并在兩大主業(yè)領(lǐng)域初步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營。精細化工覆蓋農(nóng)化、新材料及化工中間體、橡膠化學(xué)品和精細化工品物流等四個領(lǐng)域。
2014年上半年，中化國際實現(xiàn)營業(yè)收入191.07億元，同比-21.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比+46.67%。1H2014公司共實現(xiàn)毛利12.23億元，農(nóng)藥、橡膠化學(xué)品、物流、天然橡膠、化工新材料等業(yè)務(wù)板塊在毛利中的占比較為平均，公司各項業(yè)務(wù)實現(xiàn)了穩(wěn)定發(fā)展。2. 農(nóng)藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合平臺中化國際于2014年12月13日發(fā)布公告，為集中中化集團旗下農(nóng)藥業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，推進公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)的一體化、專業(yè)化發(fā)展，中化國際擬以其全資子公司中化作物保護品有限公司（中化作物）為主體整合中化集團農(nóng)藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)。
中化作物保護品有限公司（中化作物）成立于2011年1月，注冊資本8億元，中化國際持股100%。中化作物主要從事貨物及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)，農(nóng)資經(jīng)營，實業(yè)投資等業(yè)務(wù)。1H2014中化作物資產(chǎn)總額為20.40億元，凈資產(chǎn)8.52億元，實現(xiàn)合并收入11.24億元，實現(xiàn)合并凈利潤4278萬元。
中化作物擬分別與中化股份、沈化院及香港集團，中化作物海外（中化作物全資子公司）擬與歐洲集團簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，主要內(nèi)容如下：中化作物出資現(xiàn)金33153.64萬元收購中化股份持有中化農(nóng)化的51%股權(quán)，出資現(xiàn)金31853.48萬元沈化院持有中化農(nóng)化的49%股權(quán)，出資現(xiàn)金30295.37萬元收購沈化院持有沈陽科創(chuàng)的49%股權(quán)，出資等值于1540.34萬元人民幣的美元收購香港集團持有中化農(nóng)化香港的100%股權(quán)，出資等值于18.09萬元人民幣的美元收購香港集團持有中化農(nóng)化巴西的20%股權(quán)；中化作物海外出資等值于155.3萬元人民幣的美元收購歐洲集團持有中化農(nóng)化阿根廷的10%股權(quán)。以上收購中化國際合計出資97016.22萬元人民幣，以獲取中化農(nóng)化、沈陽科創(chuàng)、中化農(nóng)化香港、中化農(nóng)化巴西、中化農(nóng)化阿根廷的全部股權(quán)。本次擬收購的標(biāo)的企業(yè)股權(quán)價值中，包含標(biāo)的企業(yè)擬于2014年12月31日前剝離非農(nóng)藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金約3.01億元，實際收購成本約6.69億元。5家標(biāo)的企業(yè)2013年共實現(xiàn)凈利潤8814萬元，預(yù)計2014年凈利潤與此持平，按照實際收購成本估算，收購PE約為7.6倍，收購成本較低本次交易完成之后，中化集團下屬農(nóng)藥業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，除研發(fā)相關(guān)的沈化院農(nóng)藥研究所之外，全部集中整合至中化國際。同時中化國際在公告中指出，中化集團已明確中化國際為集團農(nóng)藥業(yè)務(wù)整合主體，在本次關(guān)聯(lián)交易完成以后，中化集團將啟動沈化院農(nóng)藥所相關(guān)重組工作，力爭在未來12個月內(nèi)、時機成熟時，完成沈化院農(nóng)藥所相關(guān)資產(chǎn)的注入工作。
沈化院農(nóng)藥所是沈化院重要的科研平臺。農(nóng)藥所的研發(fā)功能由合成、工藝、劑型、生測四個主要單元組成，其目前持有三項重要資質(zhì)："新農(nóng)藥創(chuàng)制與開發(fā)國家重點實驗室"、"農(nóng)藥國家工程研究中心（沈陽）"以及"中國化工學(xué)會農(nóng)藥專業(yè)委員會掛靠單位"。農(nóng)藥所目前已獲得授權(quán)專利為156項，申請并已公開的專利152項。我們認為在未來沈化院農(nóng)藥研究所完成資產(chǎn)注入后，中化國際農(nóng)藥業(yè)務(wù)發(fā)展前景以及盈利能力將有進一步提高。
農(nóng)藥業(yè)務(wù)投資收益較高。除直接整合集團農(nóng)資業(yè)務(wù)以外，中化國際還以長期股權(quán)投資的形式參與多家農(nóng)藥公司經(jīng)營中，主要包括江蘇揚農(nóng)化工集團有限公司（持股40.53%）、南通江山農(nóng)藥化工股份有限公司（持股29.19%）等。通過長期股權(quán)投資，中化國際取得了較好的投資收益。2014年上半年，以上兩家農(nóng)藥類公司為中化國際貢獻的投資收益達到1.12 億元，占公司全部權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益的63.7%。3. 國際化運營，受益于"走出去"國家戰(zhàn)略國際化運營。作為中國最早走出去的企業(yè)之一，中化國際的國際化程度大大提升，精細化工、天然橡膠、化工物流產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本實現(xiàn)了全球化運營。截至2013年末，中化國際擁有多家境外經(jīng)營實體，并控股一家新加坡上市公司GMG；中化國際境外資產(chǎn)占比超過40%，境外營業(yè)收入占比在2013年達到60%，1H2014達到55.4%。海外天膠資產(chǎn)受益于國家"走出去"國家戰(zhàn)略。通過收購整合國內(nèi)國際天然膠加工廠以及種植園，中化國際已成為覆蓋天然橡膠種植、加工和流通環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈營運商。在種植環(huán)節(jié)，公司及下屬控參股企業(yè)在非洲和東南亞擁有土地總面積達27萬公頃，其中可種植面積達18萬公頃，擁有的種植園和土地儲備位居全球前列；在加工環(huán)節(jié)，公司擁有68萬噸的天然橡膠加工能力，主要分布在中國、東南亞和非洲，規(guī)模位居全球前三；在營銷環(huán)節(jié)，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球。隨著國家"一帶一路"以及"走出去"等戰(zhàn)略的實施，國內(nèi)基建、工程機械等企業(yè)有望拓展海外業(yè)務(wù)，天然橡膠作為重要的基礎(chǔ)資源，海外需求有望在"走出去"戰(zhàn)略的帶動下獲得提升，公司海外天膠資產(chǎn)有望從中受益。
4. 未來關(guān)注點：
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