>> 海通證券-松德股份(300173)-深度研究-并購大宇精雕,轉(zhuǎn)型3C自動化-141230
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
龍華，熊哲穎 |
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此報告為加密報告 |
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2012 年以來，印刷設(shè)備行業(yè)進入產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，公司2010-2013年凈利潤出現(xiàn)持續(xù)下滑。大宇精雕成立至今，主要從事玻璃精雕機、消費電子類產(chǎn)品加工設(shè)備、工業(yè)機器人本體及機器人自動化生產(chǎn)線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。12 月18 日，公司完成收購大宇精雕 100%股權(quán)，在維持國內(nèi)折疊紙盒紙凹機龍頭地位的同時，開始全面進軍手機、平板等3C 產(chǎn)品的自動化生產(chǎn)設(shè)備制造領(lǐng)域。
觸屏技術(shù)升級，精雕機行業(yè)迎來發(fā)展黃金期。隨著OGS、On-Cell、In-Cell 等技術(shù)的發(fā)展成熟，觸屏廠商開始放棄采購并自建生產(chǎn)線生產(chǎn)，精雕機市場有望在此次技術(shù)升級中獲得大規(guī)模增長。此外，觸摸屏在汽車、智能手表等新興市場的應(yīng)用，以及藍(lán)寶石屏在未來的大規(guī)模應(yīng)用預(yù)期，預(yù)計也會顯著提升精雕機產(chǎn)品的市場需求。
機器人自動化大勢所趨，國內(nèi)機器人市場發(fā)展迅猛。3C 自動化處于普及率快速提升階段。傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品壽命較3C 產(chǎn)品普遍較長，3C 制造業(yè)專用設(shè)備周期受消費電子快速升級換代、加工工藝改進等影響，相對應(yīng)的生產(chǎn)線集成周期約為1-1.5 年，更新周期明顯快于傳統(tǒng)制造業(yè)。
大宇精雕產(chǎn)品層次多樣化，公司未來發(fā)展值得期待。大宇精雕自動化專用設(shè)備預(yù)計14 年銷售額有望突破1.1 億元；智能專用設(shè)備CCD 視覺定位玻璃精雕機13 年已實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；機器人自動化生產(chǎn)線截至7 月20 日已確認(rèn)銷售收入及訂單金額已達(dá)到2013 年全年銷售額的5.07 倍。
盈利預(yù)測與投資建議。大宇精雕14-16 年承諾對賭業(yè)績0.84 億、1.08 億、1.20 億元，我們預(yù)計大宇精雕15 年凈利潤有望達(dá)到1.5 億元以上。松德股份15-16 年凈利潤有望恢復(fù)至千萬元以上。我們預(yù)測14-16 年合計凈利潤為0.96、1.67、2.03 億元，對應(yīng)EPS 為0.49、0.85、1.04 元。12 月30 日收盤價20.47 元，股價對應(yīng)于15 年動態(tài)市盈率為24 倍，我們給予公司15 年動態(tài)估值在35-40 倍，公司股票合理價格區(qū)間應(yīng)為29.91-34.18 元，建議買入。
主要不確定因素。電子行業(yè)產(chǎn)品周期性；電子集成門檻較低、競爭者迅速進入行業(yè)。
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