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公司的主要產(chǎn)品為環(huán)氧丙烷和燒堿，近期環(huán)氧丙烷一直維持良好的盈利能力，在丙烯的主要下游產(chǎn)品中盈利能力一枝獨(dú)秀；我們認(rèn)為主要是原材料丙烯成本下跌、氯醇法環(huán)保趨嚴(yán)、下游需求穩(wěn)定、雙氧水法工藝開(kāi)工不穩(wěn)定等因素有關(guān)。
    燒堿未來(lái)有望受氧化鋁行業(yè)整合向好。工信部近日公告了第二批49 家符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》企業(yè)名單，將全國(guó)大多數(shù)電解鋁產(chǎn)能納入了行業(yè)規(guī)范管理，有望對(duì)氧化鋁行業(yè)形成整合。燒堿的價(jià)格與氧化鋁關(guān)聯(lián)度高，且未來(lái)燒堿的隔膜法產(chǎn)能的淘汰和小企業(yè)關(guān)停有望對(duì)燒堿行業(yè)帶來(lái)整合利好。
    新環(huán)保法實(shí)施有望控制氯醇法環(huán)氧丙烷產(chǎn)量。氯醇法工藝的環(huán)氧丙烷生產(chǎn)中會(huì)產(chǎn)生大量的廢水、廢渣；由于我國(guó)有約200 萬(wàn)噸的氯醇法產(chǎn)能，2015 年起新環(huán)保法的實(shí)施有望控制相應(yīng)環(huán)氧丙烷的產(chǎn)量。而公司的氯醇法工藝采用循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化，以自有水庫(kù)烯釋處理，廢渣用于制磚，仍將受益于行業(yè)的環(huán)保趨嚴(yán)。
    估值與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年每股收益分別為0.61、0.92、1.12，根據(jù)可比公司估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.64，仍給予公司買入評(píng)級(jí)。